造纸印刷概念板块行业研究报告

    一、箱板瓦楞纸“淡季不淡”，景气度超预期
    7月箱板纸与瓦楞纸价格同比分别增长9.1%和22.8%，出货量同比增长8.1%和5.4%，库存天数同比下降，产能利用率同比提升，显示淡季表现优于往年。进口再生浆供应缩量叠加国废成本上行，支撑纸价底部，行业周期筑底信号显著。
    二、供需格局改善领先大宗纸种
    相较双胶纸、铜版纸等其他大宗纸种，箱板瓦楞纸在价格修复、供给压力缓解、内需韧性及出口景气等方面表现更优。行业集中度高，高端产能具备资本壁垒，龙头优势突出，文化纸转产冲击有限。
    三、旺季提价可期，盈利修复进行中
    玖龙、山鹰、理文等龙头已发布8月涨价函，中秋国庆及电商备货临近，下游补库需求有望释放。当前吨纸利润仍处低位，但若提价顺利落地，盈利有望进一步修复。长期看，龙头通过浆纸一体化及高端化布局强化成本优势。
    四、投资建议与风险提示
    建议关注具备顺周期弹性和成本优势的规模龙头。主要风险包括消费复苏不及预期、新增产能投放过快及进口纸冲击超预期。

    投资要点：
    家居板块：(1)地产方面：8月7日，北京发布新一轮房地产政策，自2026年8月8日起施行，本次新政核心为降低购房门槛、提升公积金贷款额度：一、非京籍家庭购买五环内商品住房，社保或个税缴纳年限要求从连续满2年大幅下调至满1年。二、父母将北京的商品住房赠与子女时，不再核验子女的购房资格。三、公积金贷款最高额度大幅提升，夫妻双方缴存家庭购买首套房最高可贷240万元。在多种情况下额度还可上浮，最高可至340万元。(2)家居方面：短期来看：家居板块仍处于底部区间，26Q3基数显著下行，同比增速有望改善；中期来看，核心城市房价止跌，家居板块或迎估值修复；长期来看，家居供给侧持续出清，部分企业关停低效工厂、剥离亏损资产，竞争格局改善。(3)投资建议：家居行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注现金流健康、高股息标的，板块防守配置价值较高，建议关注顾家家居、公牛集团等。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3425元/吨，环比持平；箱板纸报价4390元/吨，环比持平；白板纸报价3685元/吨，环比持平；白卡纸报价4014元/吨，环比-0.50%。文化纸方面，双胶纸报价4537.5元/吨，环比持平；铜版纸报价4450元/吨，环比持平。(2)成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价4848.13元/吨，环比+1.37%；阔叶浆均价4313.68元/吨，环比-0.42%，9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，我们预计浆价有望止跌小幅修复。废纸方面，本周废黄板纸均价1933.06元/吨，环比+1.34%。(3)文化纸发布提价函，底部确立：7月份200元/吨提价通知已经在南方部分区域落地，调价幅度100元/吨。7月底头部纸厂再度发布8月200元/吨提价函，两轮连续调价进一步夯实纸价底部。(4)8月箱板瓦楞纸企提价函发布，看好后续价格向上趋势。8月份起，各家纸企分别发布20元-50元/吨提价函，预计随着箱板瓦楞纸旺季到来，纸价有望重回上升通道。(5)投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业(外团团队覆盖)、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：(1)短期来看，美联储加息预期已被市场充分消化，出口板块估值回调至合理区间。二季度行业在手订单整体平稳，外团下游需求韧性较强，但原材料价格、汇率波动等因素会对企业利润形成压制。中长期来看，国内制造企业全球化布局、自主品牌出外是确定的发展趋势。建议关注Q2利润有望超预期的英科医疗，基本面稳健的共创草坪，布局消费级3D打印基材的家联科技等。
    消费板块：(1)新型烟草：国内HNB准入门槛规范化。7月28日，国家烟草专卖局正式发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，标准拟于正式发布6个月后实施。意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB监管框架进一步成型。国内HNB仍将围绕中烟体系及烟草材料供应链开展，有利于具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势供应商。(2)投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场(例如潮玩等)，其是需求最强的细分板块之一，建议关注泡泡玛特(外团团队覆盖)、广博股份、创源股份、思摩尔国际(外团团队覆盖)、中烟香港(外团团队覆盖)等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    一、全球烟草市场在控烟大趋势下仍保持平稳增长。尽管2000-2025年全球吸烟率从33.1%降至19.2%，但剔除中国后的全球烟草市场规模由7332亿美元增至9529亿美元(CAGR1.9%)，主要受益于提价及新型烟草对传统卷烟需求的承接，验证了烟草作为成瘾消费品的需求刚性。
    二、卷烟市场呈现区域分化格局，新兴市场成为增长主力。2011-2025年全球卷烟销量下降13.0%，但中东与非洲是唯一正增长区域(+26.2%)。中国卷烟市场则表现为“量稳价增”，市场规模从1.04万亿元增至1.93万亿元(CAGR4.5%)，中高端及细支/爆珠等创新品类需求上升。“十五五”期间，统一大市场、大品牌和数字化将推动头部品牌份额加速集中。
    三、新型烟草渗透率持续提升，HNB(加热不燃烧)因口感接近真烟、监管风险较低而最具替烟优势。2025年HNB、雾化、尼古丁袋全球规模分别为430亿、244亿、92亿美元，预计2025-2030年CAGR分别为10.9%、5.9%、24.7%。传统烟草龙头凭借原料管制壁垒和先发优势，在HNB领域占据主导地位(2025年CR5达96.1%)。
    四、中国HNB市场开放在即，产业链迎来重大机遇。2026年7月《加热卷烟》国家标准征求意见稿发布，标志国内HNB放开渐近。参考日本经验，HNB可有效承接卷烟销量并提升烟民留存率。预计中国HNB烟支市场规模2026/2030/2035年将达363亿/3558亿/5737亿元，烟具、香精、烟草薄片、HNB用纸等环节民企有望凭借技术与产能切入供应链。

    【周观点】①布鲁可发布26年中期业绩，26H1收入17.76亿元(同比+32.7%)，经调净利4.01亿元(同比+25.1%)。公司海外收入同比+228.5%、占比20.6%，积木车收入占比10.4%，16岁以上产品收入占比升至25%。
    ②8月10日，玖龙纸业旗下多基地、山鹰纸业及多家大型纸企同步公布8月中下旬多批次涨价计划，这是本月内第二轮集中调价，进一步夯实8月原纸市场的涨价预期。
    【周研究】本周发布报告《仙鹤股份(603733。SH)：资源、出海、高端化-林浆纸一体化推荐系列二》，二十载特种纸领军者，林浆纸用一体化战略构筑成本护城河，确保传统主业盈利稳定性与成长性。以纸基为核心的平台化新材料布局，打开电容纸、芳纶纸在内的多个未来增长期权。
    1)家居：①据77度，近日喜临门基于OMO(线上与线下融合)模式打造的“全网同款超级体验店”在北京、上海、深圳、杭州、南京、苏州6大城市陆续开业。作为品牌全新旗舰店型，门店以“线上预约、线下体验、全域成交、服务闭环”为核心，打造集产品体验、智能睡眠科技展示和会员服务于一体的新型睡眠消费空间。公司此举推动线上线下同质同价，以OMO模式打造睡眠消费新场景。②据厨卫头条，TOTO发布第一财季报告，4-6月TOTO销售额1686亿日元(约合人民币70.37亿元)，同比增长2%；净利润69亿日元，同比增长10%。
    TOTO中国大陆住宅设备业务业绩好转，销售额按人民币计5.47亿元，同比增长6%。中国大陆市场增收主要由于零售渠道好转，同时，公司推行事业结构改造而采取的战略性产品投入及固定费用压缩等措施奏效。TOTO旗下三大品类产品中，中国市场卫生陶瓷增长6%，智能马桶增长10%，龙头五金则小幅下滑1%，智能马桶销量也恢复至上年同期水准。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：①截至2026年8月14日，双胶纸价格4537.5元/吨(持平)，铜版纸价格4450元/吨(持平)；白卡纸价格4014元/吨(-20元/吨)；箱板纸价格3868.4元/吨(+6.8元/吨)，瓦楞纸价格3226.88元/吨(+4.38元/吨)。②8月10日，玖龙纸业旗下多基地、山鹰纸业及多家大型纸企同步公布8月中下旬多批次涨价计划，这是本月内第二轮集中调价，进一步夯实8月原纸市场的涨价预期。随着下半年消费旺季到来，终端包装订单逐步回暖，为纸价上调提供了一定需求支撑。③齐峰新材发布26H1中报，实现营业收入16.66亿元，同比-0.81%，归母净利润7954.00万元，同比增长26.10%。其中26Q2实现营收8.62亿元，同比+2.27%，归母净利润3,943万元，同比-12.75%。④木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3)包装：①翔港科技发布26H1中报，公司实现营业收入5.38亿元，同比+4.48%，归母净利润8258.55万元，同比增长5.45%，其中26Q2实现营收2.76亿元，同比+6.95%，归母净利润5197万元，同比+39.95%。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4)出口链：①梦百合公告收到美国关税退税，获得美国关税退回金额折合人民币约1,447.64万元，上述退回的款项拟计入2026年当期损益。本次受益于关税退税的主要为在美国海关备案的登记的进口商，包括跨境电商大型卖家，收到退税金额将逐季度体现在财报、增厚利润。②截止8月14日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+0.4%、+2.4%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
    5)轻工消费：①个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②京东工业发布26年中期业绩公告，26H1收入130.6亿元+27.4%，净利6.2亿元+37.2%，经调净利7.5亿元+43%。公司商品销售收入123亿元(同比+28.2%)，服务收入7.8亿元(同比+16.3%)，KA客户与中小微客户均实现较快增长。AI能力加速转化为经营价值，贡献AI增量商品交易总额(GMV)占重点企业客户GMV的6.5%，核心岗位人效提升16.6%，对外赋能增收对内提效，京东工业作为国内领先的数智化工业供应链服务平台，规模与经营质量领先行业，持续推荐。文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③布鲁可发布26年中期业绩公告，26H1收入17.76亿元(同比+32.7%)，期间净利3.87亿元(同比+30.5%)，经调净利4.01亿元(同比+25.1%)。
    公司海外收入3.66亿元(同比+228.5%，占比升至20.6%)，积木车收入1.85亿元(占比10.4%)，16岁以上产品收入占比升至25%。公司拟派中期股息0.3247港元/股。建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6)新型烟草：①随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：8月11日，昂跑公布2026财年第二季度财报，净销售额为8.5亿瑞士法郎，同比增长13.5%，调整后EBITDA约为1.7亿瑞士法郎，调整后EBITDA利润率从去年同期的18.2%提升至19.8%。
    业绩增长主要得益于DTC渠道的强劲表现，DTC渠道销售额占净销售额的比例达到45.7%，同比增长26%。亚太地区势头良好，贡献全球净销售额20%以上，同比增长43.1%；主要市场美洲地区增速放缓，同比仅增长4.5%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    上半年我国黄金消费量同增1.2%
    中国黄金协会最新统计数据，2026年上半年，我国黄金消费量511.412吨，同增1.23%。其中：黄金首饰132吨，同减33.88%；金条及金币339吨，同增28.42%；工业及其他用金40吨，同减2.9%。
    国际金价近一周上涨约6-7%
    近期国际金价迎来强势反弹，盘中一度站上每盎司4400美元关口，创下6月中旬以来新高。截至2026年8月7日收盘，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格报每盎司4399.70美元，单周(2026年8月3日至8月7日)累计上涨超7%，创下自1月下旬以来的最佳单周表现。疲软的美国就业数据、中东局势缓和预期升温，是推动本轮金价上涨的两个直接原因。
    我们认为，金价上行对金饰企业有望形成积极催化
    首先，消费者普遍买涨不买跌，金价上行有利于营造赚钱效应，利于消费决策达成；同时，下半年需求有望获季节性支撑，包括结婚金饰需求与节假日消费等因素；十一黄金周、中秋节、七夕节、双旦(圣诞元旦)等均属于传统消费旺季，有利于悦己金饰购买需求释放。
    其次，黄金库存通常随着金价上行而获得重估收益，金价上行有利于毛利率增厚；金饰通常有直营及加盟(批发)模式，金饰品牌为销售达成需要前置备库，其中直营模式下品牌方库存显著多于加盟。金价上行周期，金饰实时调整报价，基于现货黄金价格完成定价及销售；黄金珠宝行业(尤其是按克重计价、批次分明的企业)常采用先进先出法或加权平均法，库存价格普遍低于销售时金价；故金价上行有利于毛利率扩张。
    此外，符合当下悦己趋势的一口价等新形态产品毛利或高于传统素金产品。
    近两年行业不断推出融合了平价钻石、彩色宝石及珐琅元素的轻量化设计，为消费者提供兼具性价比与情感价值的选择。由于其产品融合设计、创意以及多种非黄金类材质，通过一口价形式定价，其产品毛利率或优于传统素金产品；若其销售占比提升，有望优化金饰企业毛利率。
    相风险提示：美联储政策不及预期，金价大幅波动，税改政策调整，消费环境承压

    家居板块：(1)地产方面：6月销售额承压，结构性分化明显，一线城市房价上行趋势或确立，二手房持续改善。据统计局数据，6月商品房销售面积同比增速为-14.3%、前值为-13.2%；销售金额同比增速为-13.9%、前值为-9.3%。结构性分化明显，一线城市房价上行趋势或确立，6月一线城市新建商品住宅及二手住宅销售价格分别环比上涨0.1%和0.3%，已连续数月环比上涨。(2)投资建议：6月家居订单仍面临较大压力，行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注现金流健康、高股息标的，板块防守配置价值较高，建议关注顾家家居、公牛集团等。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3425元/吨，环比持平；箱板纸报价4390元/吨，环比持平；白卡纸报价4034元/吨，环比-0.12%；白板纸报价3685元/吨，环比持平。文化纸方面，双胶纸报价4537.5元/吨，环比持平；铜版纸报价4450元/吨，环比持平。(2)成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价4782.69元/吨，环比-1.03%；阔叶浆均价4331.84元/吨，环比-0.09%，9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，我们预计浆价有望止跌小幅修复。废纸方面，本周废黄板纸均价1907.5元/吨，环比+2.16%。(3)文化纸发布提价函，底部确立：7月份200元/吨提价通知已经在南方部分区域落地，调价幅度100元/吨。7月底头部纸厂再度发布8月200元/吨提价函，两轮连续调价进一步夯实纸价底部。(4)8月箱板瓦楞纸企提价函发布，看好后续价格向上趋势。8月份起，各家纸企分别发布20元-50元/吨提价函，预计随着箱板瓦楞纸旺季到来，纸价有望重回上升通道。(5)投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业(外团队覆盖)、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：(1)6月出口数据同比高增，热敏纸、格拉辛纸等出口表现亮眼。据关总署数据，6月出口以美元计同比增长27%。轻工分品类来看，6月生物全降解制品、遮光面料/遮阳棚、人工草坪、割草机、婴儿纸尿裤、湿巾、装饰原纸、热敏纸和格拉辛纸分别同比+25.15%、+45.70%、+29.39%、28.09%、+28.67%、+46.6%、+21.15%、+52.36%、+39.01%，同比增速亮眼。(2)投资建议：短期来看，美联储加息预期已被市场充分消化，出口板块估值回调至合理区间。二季度行业在手订单整体平稳，外下游需求韧性较强，但原材料价格、汇率波动等因素会对企业利润形成压制。中长期来看，国内制造企业全球化布局、自主品牌出是确定的发展趋势。建议关注Q2利润有望超预期的英科医疗，基本面稳健的共创草坪，布局消费级3D打印基材的家联科技等。
    消费板块：(1)新型烟草：国内HNB准入门槛规范化。7月28日，国家烟草专卖局正式发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，标准拟于正式发布6个月后实施。意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB监管框架进一步成型。国内HNB仍将围绕中烟体系及烟草材料供应链开展，有利于具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势供应商。(2)投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场(例如潮玩等)，其是需求最强的细分板块之一，建议关注泡泡玛特(海外团队覆盖)、广博股份、创源股份、思摩尔国际(海外团队覆盖)、中烟香港(海外团队覆盖)等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    【周观点】①五洲特纸、冠豪高新发布26H1半年报，特种纸Q2因部分纸种提价落地，带动上市公司业绩有所改善。②近日美国海关公布截至7月底，美国已累计退还关税及利息约1000亿美元，占《国际紧急经济权力法》法项下1650亿美元关税总额60%。本次受益于关税退税的主要为在美国海关备案登记的进口商，包括跨境电商大型卖家，建议关注致欧科技。
    1)家居：①1-6月工业企业规模以上家具制造业收入同比-8.6%、利润同比-52.7%，营收降幅环比变化不大、盈利持续承压，反映出当前家居内销景气仍较低迷。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：①截至2026年8月7日，双胶纸价格4537.5元/吨(持平)，铜版纸价格4450元/吨(持平)；白卡纸价格4034元/吨(-5元/吨)；箱板纸价格3861.6元/吨(+2.2元/吨)，瓦楞纸价格3222.5元/吨(持平)。②五洲特纸、冠豪高新发布26H1半年报。五洲特纸H1营业收入48.95亿元，同比增长18.76%，归母净利润2.3亿元，同比上升88.95%，上半年公司机制纸产量120.42万吨，销量121.55万吨，同比分别增长17.63%、23.13%。冠豪高新H1营收36.39亿元，同比增长6.94%，归母净利润2.13亿元，扭亏为盈。特种纸Q2因部分纸种提价落地，带动上市公司业绩有所改善。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3)包装：①根据Counterpoint Research，受OEM持续提价及高端机型占比提升的推动，2026年第二季度全球智能手机营收同比增长7%。在高端机型的强劲需求及OEM普遍提价的带动下，2026年第二季度智能手机平均售价同比增长17%。在主要品牌中，苹果营收增速最快，同比增长22%，创下历史最高的第二季度营收纪录；在需求坚挺且未采取涨价策略的情况下，实现了这一业绩。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装"反内卷"下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4)出口链：①美国家居电商平台Wayfair公布26Q2业绩，Q2实现总营收35.2亿元同比+7.5%超出市场预期，其中美国市场销售额达31亿美元同比+8.7%；Q2经调EBITDA达2.42亿美元亦超出预期，股权激励等非经常性项目调整后盈利能力持续提升；其中高端家居品牌Perigold成为增长亮点同比增超35%。公司表示在美国住房市场承压的背景下，公司正在从传统实体零售竞争对手手中获取市场份额。Wayfair预计Q3收入增长达高个位数。②近日美国海关公布截至7月底，美国已累计退还关税及利息约1000亿美元，占《国际紧急经济权力法》法项下1650亿美元关税总额的60%。本次受益于关税退税的主要为在美国海关备案的登记的进口商，包括跨境电商大型卖家，收到退税金额将逐季度体现在财报、增厚利润。③截止8月7日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比-0.9%、+2.2%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
    5)轻工消费：①个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6)新型烟草：①随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：健盛集团发布26H1半年报，公司2026年上半年实现营业收入12.11亿元，同比增长3.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长23.23%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长18.55%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    推荐太阳、玖龙
    太阳纸业：
    高端牛卡提价弹性释放，资源优势壁垒深厚、确定性凸显。箱板，公司箱板纸产能约440万吨，高端牛卡占比高，高端牛卡以木片、自制浆为核心原料，成本相对稳定，纸价上涨可更充分转化为利润增量，公司是本轮提价中盈利弹性最确定的标的。产能，26Q4山东颜店60万吨化学浆、70万吨高档包装纸投产，27年广西南宁50万吨本色化学浆、60万吨特种纸接续落地，浆纸配套与产品结构持续优化。公司虽然仍处资本开支期，但新项目投产后资产周转率与经营现金流有望逐步改善，叠加股权激励目标彰显管理层信心，盈利增长确定性最为突出，当前估值仍处历史偏低水平，未来既有箱板纸提价带来的周期弹性，也有产能释放带来的成长支撑，持续推荐。
    玖龙纸业：
    高端箱板盈利弹性最强，资本开支拐点推动报表修复。箱板，公司拥有国内最大的箱板瓦楞纸产能规模，随着浆线持续投产，高端牛卡占比提升(箱板纸产能总计1343万吨)，本轮箱板提价弹性最强。产能端，26Q4重庆、天津分别新增70/50万吨化学浆，27Q2北海新增80万吨化机浆、27Q3东莞新增50万吨化机浆，自制浆比例提升将降低外购浆成本、强化高端牛卡竞争力。与此同时，公司大规模纸机扩张已基本结束，FY27资本开支将从FY26约125亿元下降，经营现金流将由覆盖投资转向正自由现金流，进入降负债、降财务费用和恢复分红阶段；4亿美元高息永续债回购完成后，预计每年还可节省大额利息费用，资产负债表与归母盈利同步改善，随着盈利修复、自由现金流转正及杠杆下降，公司估值体系有望逐步重估，持续推荐。
    风险提示
    1、原材料价格波动：废纸、木片、纸浆及能源价格受供需、国际通胀、海运和汇率等因素影响，存在较大波动风险。
    若原材料上涨无法顺利向下游传导，行业利润可能承压。
    2、产能投放过于集中：若新增及转产产能短期集中释放，可能导致阶段性供给过剩，库存上升并压制纸价。行业供需改善和盈利修复或因此不及预期。
    3、下游需求不及预期：若食品饮料、家电电子、快递及出口等下游需求恢复偏弱，箱板纸消费增速可能放缓。旺季需求不及预期将影响纸价和企业盈利。
    4、竞争格局恶化：若行业企业通过低价抢单、扩大折扣或超计划生产争夺市场，可能导致纸价上涨难以落地。行业竞争加剧将压缩企业利润空间。

    英美烟草26H1业绩一览
    26H1BAT集团总收入122.35亿英镑，同比+2.9%；其中新型烟草业务收入19.28亿英镑，同比+18%、收入比重已达20%，新型烟草业务毛利率57.2%(25H1为59.8%)，过去12个月客群净增410万至3500万人。
    现代口含烟：增长最快、贡献最大，全球及美国市占率大幅突破
    1)26H1Velo出货量达79亿袋(同比+58%)，在全球现代口含烟领域的销量份额达39.2%，超越主要竞争对手PMI(33.4%)，确立全球领先地位。
    2)细分来看，得益于产品迭代与渠道扩张，美国市场呈现爆发式增长，26H1销量同比+188%、收入同比+220%；销量份额提升11.6pct至29.8%，一举打破此前ZYN在美国市场一家独大的单极格局。
    电子烟：美国合规市场表现亮眼，Q3起推出调味烟弹，其他地区表现疲软
    1)受益于FDA监管与执法趋严，合规市场环境大幅改善。26H1Vuse在美国收入同比+20%，合规市场份额提升4.1pct至55.9%，持续巩固龙头地位。公司明确规划从Q3起分阶段推出调味烟弹，有望进一步打开增长空间。
    2)其他市场受当地监管政策变化及资源重新分配影响，表现相对疲软，其中AME地区雾化收入同比-14%，APMEA地区同比-28%。
    HNB：处于业务调整期，Hilo加速承接高端需求
    1)总量及区域表现方面，26H1HNB品类整体处于调整阶段，全球体积份额为13.5%(同比-1.2pct)。受市场竞争及库存调整影响，glo在AME及APMEA地区收入分别同比-11%和-13%(日本地区收入同比-13%)。
    2)新品glo Hilo在高端市场展现出良好承接力。截至2026年5月，Hilo在主要市场的细分份额持续提升，在日本/波兰/意大利/罗马份额分别为1.8%/4.9%/1.4%/2.8%，目前已在9个核心市场完成布局。
    投资建议
    海外新型烟草景气延续，全球供应链标的订单预期保持成长；此外国内7.28《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿正式发布，明确产品细节、产业推进节奏加快，后续有望进入试点、量产销售阶段。建议关注产业链优质标的布局机遇：思摩尔国际、华宝国际、中烟香港、恒丰纸业。
    风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧

    日烟国际26H1业绩一览
    固定汇率下表现亮眼，新型烟草驱动高增。固定汇率下，26H1日烟集团总收入同比+10%，26Q2单季度总收入同比+11%，延续强劲增长态势。26H1新型烟草业务收入达786亿日元(同比+40.7%)，其中26Q2单季度收入为350亿日元(同比+19.8%)。结构上，HNB业务为核心支撑，其销量占新型烟草总销量的85%。
    HNB延续强劲势头，日本与欧洲双轮驱动
    1)HNB总量Q2环比降速但维持高增。26H1HNB出货量达71亿支(同比+43.5%)；26Q2单季度出货量为35亿支(同比+31.5%)。Q2增速较Q1有所放缓，主要系日本市场4月实施消费税提价，消费者在提价前(Q1)集中囤货，而Q2则处于去库存阶段。
    2)日本RRP行业渗透率(出货口径)已攀升至48.7%。日烟旗舰产品Ploom表现亮眼，终端销量同比+35.9%，推动其在当地HNB品类的市场份额提升至16.8%(同比+3.7pct)。
    3)海外多国呈现高增，份额提升显著。意大利市场Ploom销量同比大幅增长75.9%，同时西班牙、葡萄牙、德国、希腊及瑞士等市场均实现高增长。在意大利/波兰/捷克/立陶宛/斯洛伐克26Q2HNB份额为1.9%/3.6%/7.1%/5.2%/8.1%，同比提升0.4/1.6/0.4/0.7/2.3pct。
    行业新型烟草渗透率抬升，品牌格局呈现松动
    1)HNB品类，26Q2受日本消费税提税及波兰等地区调味禁令实施影响，HNB行业整体β略弱。日烟凭价格策略实现高增，品类增速呈现Ploom>IQOS>Glo(其中Glo内部Hilo好于Hyper)的分化格局。
    2)电子雾化品类，美国市场自Q3起英美烟草Vuse可销售水果味烟弹；同时在欧洲市场，菲莫VEEV在抢占Vuse在欧洲区的市场份额。
    3)现代口含烟品类，英美烟草Velo抢占菲莫ZYN在美国的市场份额。
    综合来看，新型烟草渗透率持续抬升，品牌龙头角逐、争推新品，赛道长期成长。
    投资建议
    海外新型烟草景气延续，全球供应链标的订单预期保持成长；此外国内7.28《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿正式发布，明确产品细节、产业推进节奏加快，后续有望进入试点、量产销售阶段。建议关注产业链优质标的布局机遇：
    思摩尔国际、华宝国际、中烟香港、恒丰纸业。
    风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧

    家居板块：(1)地产方面：6月销售额承压，结构性分化明显，一线城市房价上行趋势或确立，二手房持续改善。据统计局数据，6月商品房销售面积同比增速为-14.3%、前值为-13.2%；销售金额同比增速为-13.9%、前值为-9.3%。结构性分化明显，一线城市房价上行趋势或确立，6月一线城市新建商品住宅及二手住宅销售价格分别环比上涨0.1%和0.3%，已连续数月环比上涨。(2)投资建议：6月家居订单仍面临较大压力，行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注现金流健康、高股息标的，板块防守配置价值较高，建议关注顾家家居、公牛集团等。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3445元/吨，环比持平；箱板纸报价4390元/吨，环比持平；白卡纸报价4039元/吨，环比-0.25%。文化纸方面，双胶纸报价4537.5元/吨，环比持平；铜版纸报价4450元/吨，环比持平。(2)成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价4832.5元/吨，环比-1.92%；阔叶浆均价4335.79元/吨，环比-0.67%，9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，我们预计浆价有望止跌小幅修复。废纸方面，本周废黄板纸均价1867.22元/吨，环比-1.01%，废纸价格转跌。(3)文化纸发布提价函，底部确立：7月份200元/吨提价通知已经在南方部分区域落地，调价幅度100元/吨。7月底头部纸厂再度发布8月200元/吨提价函，两轮连续调价进一步夯实纸价底部。(4)投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业(外团团覆盖)、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：(1)6月出口数据同比高增，热敏纸、格拉辛纸等出口表现亮眼。据外关总署数据，6月出口以美元计同比增长27%，为2021年10月以来最强增速。轻工分品类来看，6月生物全降解制品、遮光面料/遮阳棚、人工草坪、割草机、婴儿纸尿裤、湿巾、装饰原纸、热敏纸和格拉辛纸分别同比+25.15%、+45.70%、+29.39%、28.09%、+28.67%、+46.6%、+21.15%、+52.36%、+39.01%，同比增速亮眼。(2)投资建议：短期来看，美联储加息预期已被市场充分消化，出口板块估值回调至合理区间。二季度行业在手订单整体平稳，外团下游需求韧性较强，但原材料价格、汇率波动等因素会对企业利润形成压制。中长期来看，国内制造企业全球化布局、自主品牌出外是确定的发展趋势。建议关注Q2利润有望超预期的英科医疗，基本面稳健的共创草坪，布局消费级3D打印基材的家联科技等。
    消费板块：(1)新型烟草：国内HNB准入门槛规范化。7月28日，国家烟草专卖局正式发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，标准拟于正式发布6个月后实施。意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB监管框架进一步成型，后续产品准入及市场试点具备明确技术基础。国内HNB仍将围绕中烟体系及烟草材料供应链开展，有利于具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势供应商。(2)投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场例如潮玩等)，其是需求逻辑最强的细分板块之一，建议关注泡泡玛特(外团团覆盖)、广博股份、创源股份、思摩尔国际(外团团覆盖)、中烟香港(外团团覆盖)等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    菲莫国际26Q2业绩一览
    26Q2总收入达112亿美元，同比+10.4%（有机+7.6%），其中无烟产品（SFP）收入同比+11.7%（有机+9.7%），占总收入比重约42%（同比+0.5pct）。26Q2调整后毛利率68.5%（同比+0.7pct），调整后营业利润48亿美元，同比+12.4%（有机+10.7%）。
    HNB：日本市场提价出货量下滑、欧洲稳增
    1）总量：26Q2IQOS烟弹（HTU）出货量418亿支（同比+7.6%），调整后终端销量（IMS）同比+5.1%，若剔除日本4月提价后的囤货消化及波兰调味禁令两大暂时性扰动，剔除日本和波兰后IMS增速达约10%。在全球HNB品类中PMI继续保持约3/4（约75%）的销量份额，绝对领先。
    2）日本：受4月1日行业最大幅度的消费税提价影响，26Q2日本HTU调整后IMS同比-3.4%，但剔除囤货消化影响后仍+1.0%，符合公司预期；IQOS品类份额保持强势，6月单月HnB品类份额约68%（Q3'25/Q4'25/H1'26分别为69%/69%/68%，基本持平），价格敏感型消费者由SENTIA承接原TEREA需求。日本HnB品类渗透率（前三便利店渠道口径，H1'26）达31.8%，PMI在其中的HTU调整后份额约51%。
    3）欧洲：禁令扰动下仍稳健。尽管受乌克兰局势及波兰调味禁令扰动，26Q2欧洲IQOS HTU调整后IMS仍同比+5.1%，IQOS HTU调整后市场份额提升1.0pct至11.8%。德国、罗马尼亚、希腊、西班牙表现强劲，意大利IMS同比+10.8%；剔除过去一年新实施调味禁令的市场（如匈牙利、波兰）后，IMS增速约+8%。欧洲IQOS、ZYN、VEEV三品类合计出货量H1同比+8%。
    4）除欧洲和日本以外市场——高增引擎：26Q2调整后IMS同比+14.4%，墨西哥城、雅加达、利雅得、吉隆坡、中国台北等全球重点城市市占率提升。新市场持续打开：阿根廷于5月立法规范HNB品类销售。从全球重点城市6月HTU终端份额看：马尼拉37.5%、墨西哥城33.6%、利雅得21.5%、中国台北21.6%、雅加达22.0%等，多数城市份额同比进一步提升。
    口含烟：稳健成长、通过MRTP认证
    1）26Q2现代口含烟（ZYN）销量同比+14.7%，其中美国出货量29亿袋，同比+1.8%（去年同期渠道补库高基数）。
    2）6月30日FDA授予ZYN旗舰系列20个型号MRTP认证（尼古丁袋品类首个），获得背书、销量有望受益。
    3）产品端积极扩张：6月起推出ZYN ULTRA及旗舰干型新口味，Q3将再推1.5mg与8mg干型变体。
    电子烟：延续放量、封闭式市占率第一
    26Q2电子烟（VEEV）出货量同比+55.1%（H1累计+72.0%）。根据尼尔森及第三方在19个欧洲市场（覆盖VEEV欧洲销量90%以上）数据，VEEV已成为欧洲封闭式电子烟（closed pod）市场明确的第一名。
    投资建议
    海外新型烟草景气延续，全球供应链标的订单预期保持成长；此外国内7.28《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿正式发布，明确产品细节、产业推进节奏加快，后续有望进入试点、量产销售阶段。建议关注产业链优质标的布局机遇：思摩尔国际、华宝国际、中烟香港、恒丰纸业。
    风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧

    一、英美烟草2026H1业绩表现亮眼，新型烟草收入占比持续提升
    英美烟草2026年上半年实现收入122.35亿英镑（经调后同比+2.9%），其中新型烟草收入达19.28亿英镑（经调后同比+18.0%），占总收入比重提升至15.8%（同比+2.1个百分点），使用人数增至3500万人（同比+450万人）。分品类看，雾化电子烟、HNB、尼古丁袋收入同比分别变化+3.5%、-14.2%、+66.8%，销量同比分别+4.2%、-12.2%、+57.5%。
    二、雾化与尼古丁袋业务高增，HNB承压但新品表现积极
    英美烟草全球雾化市场份额升至44.2%（同比+6.0个百分点），美国市场受益于合规环境改善，收入与销量均实现双位数增长。尼古丁袋全球市占率达39.2%（同比+9.0个百分点），美国市场收入同比大增209%。HNB业务虽受日本库存调整及中低端竞争影响，但新品GLO HILO在多国市占率稳步提升，公司计划下半年强化高端产品势能并推动中低端市场回暖。
    三、日本烟草HNB全球扩张加速，Q2增速亮眼但环比承压
    日本烟草2026年第二季度收入1.06万亿日元（同比+20.0%），新型烟草收入350亿日元（同比+19.8%），占比3.3%。HNB销量达35亿颗（同比+31.5%），主要受益于AURA新品带动PLOOM市占率提升至18.1%（同比+4.5个百分点）。环比下降5.4%系4月烟草税上调引发Q1提前囤货。公司正加速HNB全球化布局，Q2在意大利、波兰、捷克、立陶宛、斯洛伐克等国市占率均实现同比增长。

    【周观点】①玖龙纸业发布新一轮调价计划。本次玖龙纸业东莞、太仓基地宣布，将从7月29日起下调部分原纸100-200元/吨，但从8月上旬开始陆续上调50元/吨，持续推荐包装纸龙头玖龙纸业。②7月28日国家烟草专卖局发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，国内HNB即将从规则制定进入产品上市阶段，国内HNB潜在市场空间打开，建议关注产业链相关供应商合作机会。
    1）家居：①1-6月工业企业规模以上家具制造业收入同比-8.6%、利润同比-52.7%，营收降幅环比变化不大、盈利持续承压，反映出当前家居内销景气仍较低迷。②据顾家家居公告，公司完成18.71亿元定增，由间接控股股东盈峰集团以17.94元/股全额现金认购1.04亿股，锁定期36个月，资金已于7月27日到账。募集资金用于补充流动资金及生产线技改、功能铁架扩建、智能家居研发、AI及零售数字化转型等项目建设。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2）造纸：①截至2026年7月31日，双胶纸价格4537.5元/吨（持平），铜版纸价格4450元/吨（持平）；白卡纸价格4039元/吨（-10元/吨）；箱板纸价格3859.4元/吨（-22.2元/吨），瓦楞纸价格3222.5元/吨（-38.75元/吨）。②7月29日，玖龙纸业发布新一轮调价计划。本次玖龙纸业东莞、太仓基地宣布，将从7月29日起下调部分原纸100-200元/吨，但从8月上旬开始陆续上调50元/吨。除玖龙纸业外，江苏理文等其他纸企也提前发布了8月涨价计划，涨幅同样为50元/吨。我们认为8月距离中秋、国庆、电商大促等消费节点已经不远，下游提前备货需求将持续升温，为纸价上涨提供了一定的需求支撑。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3）包装：①7月29日英联股份公告，公司全资子公司扬州英联近日与扬州市江都区高端装备制造产业园管理委员会签署《投资协议》，该项目总投资约9.18亿元，计划建设6条裁板生产线、13条片涂生产线、2条卷涂生产线、12条罐头盖生产线及14条底盖生产线，建成达产后可实现印涂成品铁总量30.37万吨/年。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4）出口链：①美国厨卫五金、涂料建材公司Masco发布Q2业绩，公司Q2净销售额为19.92亿美元，同比-3%低于市场预期。分地区，北美地区本币销售额同比-5%，国际销售额同比+4%。分产品，管道类产品销售额同比-2.6%主因销售量承压；装饰建材类产品销售额同比-3.5%，其中Pro涂料实现中个位数增长，但DIY涂料同比高个位数下滑，反映居民居住改善消费疲软。公司盈利超预期并上调全年盈利预期，公司调整后营业利润同比+17%至4.82亿美元，主要受益于约9500万美元的国际紧急经济权力法关税返还净收益，以及定价措施和成本节约计划。②本周自行车、电助力车出口制造龙头津富士达公布新股发行结果，发行价格为17.46元/股，发行数量为4123万股，按发行价计总市值约72亿元，对应25年PE约19X。公司预计26年上半年收入同比+21.2%-25.8%，主要由收购电动助力车共享业务增量、境外工厂产销两旺带动；预计上半年归母净利持平至略降，主要由汇兑亏损所致。③截止7月31日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比-2.3%、+4.7%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
    5）轻工消费：①个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6）新型烟草：①7月28日国家烟草专卖局发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，意见反馈截止26年9月26日。根据征求意见稿，烟支和烟具按系统设置要求，多种加热架构均被纳入，标准现阶段以安全和质量底线为主；口味、添加剂及更完整的产品性能要求，仍待后续规则明确。标准从正式发布到实施设置六个月过渡期，因此预计国内产品正式推出将不早于27Q1。国内HNB即将从规则制定进入产品上市阶段，国内HNB潜在市场空间打开，建议关注产业链相关供应商合作机会。②本周英美烟草发布26H1财报，新型品类收入按固定汇率增长18%，口含产品继续高速增长，电子烟美国合规市场强劲修复，HNB因日本市场承压、但高端产品Hilo在全球主要市场份额提升。其中美国口含产品收入同比+220%、销量同比+188%，口含产品在全球主要市场销量份额较25年底+8.4pct至39.2%。电子烟收入同比+5.3%，其中美国受益当地执法加强收入同比+20%，销量+15%，份额达55.9%较25年底+4.1pct，公司计划Q3起在美国分阶段推出果味烟弹产品。HNB产品收入同比-11.7%，在主要市场销量份额-1.2pct，主要受日本市场库存调整及竞争影响，截止5月中高端产品Hilo已进入全球9个市场，覆盖公司约70%的可进入加热烟草市场机会；截止5月Hilo在日本、波兰、意大利和罗马尼亚的销量份额分别为1.8%、4.9%、1.4%、2.8%，在高端细分市场的份额分别达到3.7%、9.2%、1.9%、3.9%，公司表示约50%的Hilo消费者此前并非此前glo的用户。公司维持收入+3-5%，经调净利+4-6%指引，但预计两项指标均将处于区间下端。③日烟发布26年上半年财报，上半年HNB品牌Ploom销量+43.5%，单Q2销量+31.5%，上半年在日本市场总体份额16.8%同比+3.7pct。日烟HNBQ2在意大利、波兰、捷克、立陶宛、斯洛伐克份额分别约1.9%、3.6%、7.1%、5.2%、8.1%继续上升。④随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7）纺织服装：阿迪达斯公布FY2026Q2业绩，全球营收实现67亿欧元，同比+14%，营业利润5.74欧元，同比+5%；毛利率52.5%，同比+0.8pct，作为阿迪达斯最为重要的战略市场之一，大中华区业绩连续十三个季度实现高质量的增长。财报显示，2026年第二季度，阿迪达斯大中华区实现营收9.5亿欧元，同比增长15%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    一、国家标准征求意见稿发布
    2026年7月30日，《加热卷烟》国家标准的征求意见稿正式公布，意见征集截止日期为2026年9月26日，拟实施日期为标准发布后6个月。该标准首次系统性地对加热不燃烧（HNB）烟草制品的烟支、烟具及气溶胶等关键组成部分提出技术与安全要求。
    二、标准核心内容梳理
    国标明确烟支需由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成，排除以茶叶或其他植物为主体的草本加热烟弹；烟具方面规定发热体表面温度不超过380℃，并要求具备防儿童启动、防意外启动、防水、防爆等多重安全机制；气溶胶方面限定平均每口烟碱释放量不高于0.2mg。此外，标准强调烟支与烟具为不可分割的整体，并兼容中心加热、外围加热及烟支内置发热体等多种主流技术路线。
    三、市场影响与投资机会
    此次国标主要设定安全与质量底线，未对感官表现、残留控制、排放性能等作出统一要求，亦未禁止特征口味或公布添加剂清单，保留了企业在产品差异化方面的创新空间。随着国内HNB市场开放临近，建议重点关注思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、仙鹤股份、恒丰纸业等标的。