造纸印刷概念板块行业研究报告

　　投资要点：
　　【周观点】①近日原油价格回落，建议关注个护、塑料包装、塑料用品制造等石油基原材料相关子行业的成本改善预期。②7月关税切换窗口期，外贸景气下海运价有所上涨，但考虑到目前大部分公司估值处于历史低位，建议关注优质出口回调布局机会。
　　1）家居：①据77度，近日慕思完成对国内柔性触觉领域头部企业武汉华威科的超千万元战略投资，华威科投后估值超10亿元。此次投资是慕思完善智能睡眠核心产业链的关键布局，双方将依托各自技术与场景优势深度协同，推动高精度传感技术落地智慧睡眠场景，进一步巩固慕思在行业内的技术壁垒，加速睡眠产业智能化升级。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
　　2）造纸：①截至2026年7月3日，双胶纸价格4537.5元/吨（持平），铜版纸价格4450元/吨（持平）；白卡纸价格4059元/吨（+21元/吨）；箱板纸价格3826.8元/吨（+34元/吨），瓦楞纸价格3204.38元/吨（+50.63元/吨）。②6月29日，玖龙纸业打响新一轮原纸涨价，旗下东莞、重庆、乐山、天津、河北、太仓、泉州、湖北、沈阳、北海十大生产基地分时段上调全系列牛卡、瓦楞纸价格，主流涨幅统一50元/吨，湖北基地部分牛卡品类涨幅达80元/吨。此外，山鹰纸业多基地、世纪阳光、东莞建晖等区域纸企陆续跟涨，成本压力持续向下游传导。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
　　3）包装：①根据Counterpoint Research最新发布季度折叠屏显示面板出货量与技术报告，2026年全年折叠屏智能手机面板出货量预计将达到约2750万片，较2025年增长约24%。营收预计将达到约44亿美元，同比增长约48%。在经历2025年的温和调整后，折叠屏智能手机面板出货量将于2026年重回扩张周期。增长动力不仅来自出货量复苏，还将来自苹果和三星高端项目推动的平均售价（ASP）提升与产品结构优化。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装"反内卷"下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
　　4）出口链：①哈尔斯公告关于控股股东一致行动人及部分高级管理人员增持公司股份计划，公司控股股东及部分高管拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价方式增持公司股份，合计拟增持股份的金额为500万元-1000万元，显示对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。②美国对全球临时10%进口关税将于7月24日到期，美国贸易办公室拟通过对全球46个经济体12.5%关税、对其他的14个国家/地区征收10%的301关税作为后续关税，以及另一项针对包括中国、欧盟和日本在内的16个美国最大贸易伙伴的制造业结构性产能过剩问题所进行的301条款调查作为后续关税。目前新关税提案处于审查期，最终政策预计将在7月24日前后正式落地并生效。7月关税切换窗口期，外贸景气下海运价有所上涨，但考虑到目前大部分公司估值处于历史低位，建议关注优质出口回调布局机会。③截止7月3日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+5.9%、+2.7%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
　　5）轻工消费：①近期百亚股份、稳健医疗、乐舒适等个护企业均实施股份回购，Q2以来个护电商销售回暖，近日原油价格回落，行业龙头公司基本面边际向好。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④随着暑期到来，各类影视上映高峰，玩具进入销售旺季，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
　　6）新型烟草：①7月3日，国家烟草专卖局发布2026年第2号公告，对7部电子烟全链条监管配套细则完成系统性修订并同步实施。本次政策旨在调整优化产业结构，严控新增产能，合理控制产能规模，防止产能过剩。以优化资源配置和满足市场需求为导向，保持产业集中度处于合理水平，引导不适应市场竞争的企业有序退出。我国对电子烟产业链加强引导规范，有助于合规头部企业发展，优化行业竞争格局。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
　　7）纺织服装：7月1日，耐克集团公布2026财年第四季度及全年财报。财报显示，集团全年营收464亿美元，在报告基础上与去年同期持平。其中，耐克大中华区全年营收58.47亿美元，在报告基础上下降11%；第四季度营收12.97亿美元，在报告基础上下降12%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

本周关注：《英国口含烟报告》显示2025年口含烟电商平台销量增长60%；2026年1-5月中国电子烟出口额同比-0.86%，日本市场表现较好，出口额同比+71%。
《英国口含烟报告》显示2025年口含烟电商平台销量增长60%。Haypp联合Northerner推出《英国口含烟报告》，依托Haypp.com、Northerner.com两大电商平台2082名英国口含烟消费者调研样本，结合超5万名用户2025全年采购数据，系统分析英国口含烟的市场发展态势、消费者行为及行业增长驱动因素。
据报告指出，英国口含烟市场正快速扩张，Haypp.com、Northerner.com等头部电商平台的销量在2025年增长了60%。2025年度的市场增长由女性群体推动，Haypp.com与Northerner.com平台上女性口含烟产品使用量增至三倍以上，罐装产品销量涨幅达202%；而男性用户销量仅增长25%。受此影响，女性客户占比从22%提升至40%，消费层面的性别差距大幅缩小。
戒除香烟和电子烟是人们开始使用口含烟的首要原因，约68%的消费者表示使用该产品是为了戒掉香烟、电子烟，或是两者一并戒除；同时消费者选择口含烟，是因为在他们认知里这款产品兼具健康益处与实用性，多数人认为对比其他尼古丁制品，口含烟更加健康（64%）、使用更隐蔽（64%），且对旁人造成的干扰更小（52%）。
2026年1-5月中国电子烟出口额同比-0.86%，日本市场表现较好，出口额同比+71%。根据中国海关总署数据，2026年1-5月，电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额为13.89亿美元，同比增加13%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额为26.29亿美元，同比-6.89%，二者合计出口金额同比-0.86%。2026年5月电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额达到2.42亿美元，同比-21.70%，环比-5.32%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额达到4.87亿美元，同比-3.23%，环比+10.98%，二者合计出口金额同比-10.25%，环比+4.99%。2026年5月“其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品”出口单价为39.47美元/千克，“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为4.04美元/台。
分地区来看，2026年1-5月前五大出口目的地（美国、英国、德国、俄罗斯和韩国）合计出口金额为23.17亿美元，占整体出口额的57.67%，同比减少5.60pct，美国仍然是最大市场，出口额达12.48亿美元，同比减少13.82%，占总出口额的31.06%，同比减少4.67pct。前十大市场中，日本和俄罗斯市场表现较好，出口金额分别同比增加71.38%/58.92%，出口金额排名分别进步2名/3名；德国和韩国市场出口金额分别同比减少19.67%/18.42%，出口金额排名分别不变/下降1名。2026年5月前五大出口目的地（美国、英国、德国、阿联酋和俄罗斯）合计出口金额为4.18亿美元，占整体出口额的57.32%，同比减少0.80pct，美国2026年5月出口金额达2.15亿美元，同比增加5.45%。
相关标的：雾化产业链：思摩尔国际、雾芯科技、金城医药；烟草供应链：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份。
风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

出海：北美消费K型分化，跨境电商与自主品牌迎机遇。北美市场受高利率压制成屋销售，可选品总需求承压，但K型消费特征显著——高端消费坚挺（四大奢侈品集团26Q1北美增速+3%~+18%），折扣零售爆发，中端百货萎缩。政策端，关税扰动边际缓和，但变数仍存，海外多基地布局企业风险对冲能力更强。
电商渠道占比持续提升至16.9%，白宫"加强海关执法"行政令加速中小卖家出清，竞争格局优化。

01 蚊帐行业发展环境
（1）政策环境：持续推动蚊帐行业向高端化、智能化、环保化转型；（2）市场环境：作为家纺细分品类，蚊帐的发展随家纺行业整体市场波动。2024年以来，家纺行业受“两新”和稳外贸等政策影响，营收端实现增长，但因原材料成本高企、竞争加剧、转型投入等，利润端下滑严重。
02 蚊帐行业主要参与者及竞争态势
（1）市场参与者：水星/富安娜等大型家纺企业凭借品牌背书与渠道优势覆盖基础需求，新品开始注重材质升级、功能创新和场景细分；美朵嘉/半弦月等自主创新品牌通过场景化设计、技术参数升级和精准市场定位，在细分领域建立竞争壁垒；南极人/无印良品等贴牌/零售店则依靠供应链优势推出多款基础产品，以性价比覆盖大众市场。（2）竞争现状：相比于Cotton Faith、艳阳天、高睿家纺、南极人等品牌热衷于推出丰富的蚊帐款式，美朵嘉蚊帐凭借高安全标准、创新功能设计等实现显著高溢价，在行业占据领先地位并引领行业发展。
03 蚊帐行业的发展空间及驱动因素
2024年，中国蚊帐行业市场规模为80亿元，预计未来将以5.6%的速率增至105.7亿元，主要得益于消费者对睡眠质量的要求显著上升，推动高品质、功能性蚊帐需求增长。未来，一是中国不断增长的租房需求为蚊帐行业提供稳定的增量，二是睡眠经济崛起将直接带动蚊帐行业从传统家居用品向高附加值健康管理产品转型。

    事件：
    近日，太阳纸业、晨鸣纸业、APP（中国）、博汇纸业、玖龙纸业、亚太森博等国内文化纸龙头企业纷纷发布调价通知，自2026年7月1日起，文化纸系列产品价格在现有价格基础上，上调200元/吨。
    文化纸价格自2025年三季度以来持续下跌，创近十年新低。双胶纸、铜版纸等文化纸在过去的四个季度，价格单边下行。根据卓创资讯数据，2025年4月份以来，主流市场双胶纸（70g高白）日度均价自5450元/吨下跌至4537.5元/吨，跌幅16.7%；主流市场双铜纸（157g）日度均价自5820元/吨下跌至4450元/吨，跌幅23.5%。2025年年中，双胶纸新产能投放及晨鸣纸业的复工复产，使得行业供需关系扭转，压制产品价格。玖龙纸业位于湖北荆州和广西北海的60、70万吨文化纸产能于2025年年中投产。晨鸣纸业自2024年11月大面积停工停产后，于2025年8月起，各个基地逐步复工复产。
    原材料浆价表现强于纸价，文化纸行业出现成本倒挂。与纸价的单边持续下跌所不同的是，原材料纸浆（阔叶浆）价格于2025年先跌后涨，2026年中东冲突后，阔叶浆价格维持在相对高位震荡。参考卓创资讯的数据，当前主流市场针叶浆日度均价4717.88元/吨，阔叶浆4417.63元/吨，而同期文化纸价格约4500元/吨。按照双胶纸的用浆量进行测算，假设纸浆外的其他综合成本为1500元/吨，那么对于一家完全外购浆的文化纸生产企业而言，其去年三季度起，毛利润就已为负，并且这一现象在今年更加突出。
    部分文化纸生产企业转产其他纸种，本次涨价函大概率得以落地。相比于文化纸的价格低迷，废纸-箱板瓦楞纸产业链自2026年4月起价格持续上涨。5月以来，部分文化纸生产线转产为箱板纸、牛皮纸等盈利情况相对更好的品种。文化纸供给侧的产能收缩，使得本次调价大概率得以执行落地。
    投资建议与投资标的
    当前文化纸价格处于十年周期的底部，文化纸生产企业通过转产、停产等方式，实现了行业自律性的供给收缩，有望推动本轮文化纸调价函的落地执行。浆价相对强势背景下，积极布局上游制浆环节的龙头纸企，与未涉足纸浆领域的企业在成本端或将形成较大差异。我们看好前瞻性布局上游纸浆环节的造纸企业，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、仙鹤股份(603733，未评级)、五洲特纸(605007，未评级)。
    风险提示
    能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。

    投资要点：
    1-5月规模以上工业企业利润实现较快增长。从利润端来看，2026年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额31,439.6亿元，同比+18.8%，相较于2026年1-4月而言增幅进一步扩大。从收入端来看，受生产加快、工业品价格回升等因素共同影响，2026年1-5月，全国规模以上工业企业实现营业收入565,506.8亿元，同比+5.5%。
    造纸业、化学纤维制造业利润改善明显，农副产品加工、家具等行业利润有所恶化。2026年1-5月份，受市场需求及成本等因素影响，消费品制造业利润表现出现分化。从细分行业看，在13个消费品制造大类行业中，食品制造业、纺织业、造纸和纸制品业、化学纤维制造业4个行业实现利润同比正增长，增速分别为4.8%/11.7%/23.5%/136.9%，其余9个行业利润同比下滑。相比2026年1-4月份增速而言，造纸和纸制品业、化学纤维制造业、皮革制品等多个行业利润端有所改善，其中，造纸和纸制品业利润增速从2026年1-4月份同比+18.7%提升至2026年1-5月同比+23.5%，涨幅扩大了4.8个pct；化学纤维制造业，从2026年1-4月份同比+103%提升至2026年1-5月同比+136.9%，涨幅扩大了33.9个pct；皮革制品业利润降幅从1-4月同比-21.3%收窄至1-5月同比-18.7%，降幅收窄了2.6个pct。此外，农副产品加工业、家具制造业利润端有所恶化，农副产品加工业利润降幅从2026年1-4月份同比-11.8%扩大至1-5月份同比-13.3%，降幅扩大了1.5个pct；家具制造业利润从1-4月同比-54.4%到1-5月同比-58.4%，降幅扩大了4.0个pct。
    投资建议：总体来看，2026年1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比+18.8%，开年以来工业企业利润持续改善。其中，消费品制造业利润表现分化，造纸业、化学纤维制造业利润改善明显，而家具、农副产品等板块利润端压力有所加大。建议关注：1）商贸零售：消费分级时代，潮玩、古法金、国货美妆等情绪消费赛道景气度高企。建议关注：①具备全产业链布局能力、IP资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头；②注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业；③强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头。2）纺织服装：政策支持+健康意识提升+赛事经济等多因素推动运动服饰需求增加，建议关注产品力与研发能力强、渠道布局多元化的功能性服饰企业和具备规模效应、客户资源稳定的上游运动服饰制造龙头。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、政策力度不及预期风险等。

　　【周观点】①本周木浆系纸企发布7月涨价函，当前文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，随着下半年传统旺季到来，木浆系纸价有望回暖。②近期海运价有所上涨，或将对出口企业经营带来短期扰动，但考虑到目前大部分公司估值处于历史低位，建议关注优质出口回调布局机会。
　　1）家居：①据ifind援引国家统计局，5月规模以上工业企业家具制造业收入同比-16.5%、降幅环比基本稳定，利润总额同比-70.4%、降幅环比收窄2.2pct，行业影响仍持续承压。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。
　　公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
　　2）造纸：①截至2026年6月26日，双胶纸价格4537.5元/吨（持平），铜版纸价格4450元/吨（持平）；白卡纸价格4038元/吨（持平）；箱板纸价格3792.8元/吨（+36.6元/吨），瓦楞纸价格3153.75元/吨（+80元/吨）。②近期文化纸、白卡纸分别发布7月提价函，太阳、博汇、APP等宣布自7月1日起文化纸提价200元/吨，玖龙、APP、博汇等宣布自7月1日起对白卡纸提价200元/吨。当前文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，头部纸企联合挺价，随着下半年传统旺季到来，我们期望木浆系纸种纸价有望回暖，行业盈利环比修复。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
　　3）包装：①众鑫股份发布公告，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，同时持续完善公司长效激励机制，公司实际控制人、董事长、总经理滕步彬先生提议公司以集中竞价方式回购公司股份。本次回购的股份将在未来适宜时机全部用于实施新一期股权激励。回购资金总额不低于人民币3,000万元（含），不超过人民币5,000万元（含）；回购股份的资金来源为公司自有资金。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
　　4）出口链：①致欧科技公告拟使用自有资金及银行回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购的资金总额为0.5亿元-1亿元，回购价格不超过26.59元/股，预计回购数量占当前总股本的0.47%-0.93%。本次股份回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的高度认可。②知名家具制造商La-Z-Boy发布截至2026年4月26日的第四季度及2026财年全年财务业绩，公司通过精准的零售门店扩张策略及核心批发业务的持续驱动实现业绩正增长，Q4营收、全年营收均同比约+3%，盈利端则受成本压力及经营调整影响有所下滑。零售门店方面，受行业整体客流量下滑影响同店销售额小幅下降，但深化高端化设计之下客单值提升抵消了量的下滑；批发业务增长亮眼，连续四个季度实现销售增长与利润率扩张。公司展望一季度营收内生增长约4%。③截止6月26日，海运费CCFI综合指数环比+7.0%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
　　5）轻工消费：①据百亚股份公众号，公司618期间（5月6日-6月20日）线上全渠道销售额同比增长35%+，其中益LA88系列同比增长40%+。分平台，抖音平台同比增长30%+，位列618卫生巾必买榜TOP1，卫生巾类目排名TOP2；天猫平台同比+30%+，位列有机棉卫生巾热卖榜TOP1，卫生巾类目排名TOP2；拼多多、京东平台分别增长100%+、65%+。公司亦发布股份回购方案公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购0.5亿元-1亿元，回购价格不超过人民币21.00元/股，回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③晨光股份公告回购进展，截止6月26日公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份991万股，占公司总股本的比例为1.08%，已支付的总金额约为2.16亿元。文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④随着暑期到来，各类影视上映高峰，玩具进入销售旺季，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
　　6）新型烟草：①美国FDA拟要求外国烟草制造商登记设施并提交产品清单以强化进口监管，包括各类新型烟草的外国制造商，该规则旨在加强FDA对进口烟草产品的监管，提升其识别和处理未经授权电子烟等产品的能力。若最终议案生效，该规则将提高FDA对外国制造烟草产品进入美国市场的可见度，强化对进口新型烟草产品的监管执法可执行性。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
　　7）纺织服装：据波司登2025/26财年全年业绩显示，公司实现营收约273.5亿元，同比上涨5.6%；归母净利润同比增长13.7%达约39.94亿元。期内经营溢利率提升至19.4%，较去年同期提升0.2个百分点。
　　分业务看，品牌羽绒服收入同比增长8.7%至约235.6亿元。其中波司登品牌收入同比增长6.9%至约197.5亿元；雪中飞品牌收入同比增长16.6%至约257.2亿元。贴牌加工管理业务受关税政策等不利因素影响，收入30.9亿元。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    废纸产业链价格持续上涨，超出市场预期。4月中下旬以来，国废、箱板纸、瓦楞纸等废纸产业链产品价格持续上涨，涨价时间点及涨幅均超出市场预期。根据卓创资讯数据，主流市场废黄板纸(A级)日度均价自4月7日1519元/吨上涨至6月25日1841元/吨，涨幅约21.2%；华东市场箱板纸(再生箱板纸130g)日度市场价自4月20日2775元/吨上涨至6月25日3250元/吨，涨幅约17.1%；主流市场瓦楞纸(AA级高瓦120g)日度均价自4月15日2706.25/吨上涨至6月25日3143.75元/吨，涨幅约16.2%。考虑到箱板瓦楞纸行业过去三年处于价格周期的底部，市场原本预期下半年旺季才有可能出现的涨价，超预期地在二季度表现并落地。
    主要原材料国废OCC的涨价是本轮箱板瓦楞纸价格上涨的主要驱动因素。5月份以来，中国大部分地区的持续强降雨，阻碍了废纸的回收和运输。中国气象局的数据显示，5月全国平均降水量为近10年同期最多，暴雨过程极端性突出，强降水持续时间长、影响范围广。强降雨、强对流天气对废纸的收集和物流都造成了较大的干扰。同时，伴随国废OCC的价格上涨，废纸收集者倾向于囤货而非立即卖给纸厂，这进一步限制了国废OCC的供应，并加速了价格上涨。
    需求端受益于强劲的出口和季节性回暖。箱板瓦楞纸下游主要为消费品及制造业产品的外包装，虽然箱板瓦楞纸的直接出口比例不高，但其作为商品外包装，间接出口场景较多。2026年前5个月，中国货物贸易出口总值11.91万亿元，增长11.8%，5月当月，出口2.59万亿元，增长13.8%。出口的强劲增长给箱板瓦楞纸的需求提供了支撑。内需方面，“618电商购物节”的提前备货、夏季饮料消费量的增加，也给产业链下游带来季节性的需求回暖。
    箱板瓦楞纸进口量下降，海外同类产品价格上涨。海关总署的数据显示，2026年1-5个月，中国进口箱板纸约173.1万吨，同比下降15.0%；进口瓦楞纸76.2万吨，同比下降32.2%。近期国内箱板瓦楞纸价格上涨，重新激发了国内市场对进口箱板瓦楞纸的兴趣，但由于中东冲突爆发后，海外能源及化工品成本上行，东南亚地区的箱板瓦楞纸价格亦随之上涨，使得海外供应商的报价相比于中国国内的箱板瓦楞纸价格缺乏竞争力，因此并没有增加实际进口量。
    投资建议与投资标的
    废纸-箱板瓦楞纸产业链在经历了三年多的价格周期磨底后，迎来了二季度的超预期价格上涨，此次涨价是否能够持续到下半年的旺季，值得市场关注。对于盈利周期底部的企业而言，涨价有望带来较大的利润修复弹性。我们看好箱板瓦楞纸涨价带来的盈利修复机会，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、山鹰国际(600567，未评级)、理文造纸(02314，未评级)。
    风险提示
    能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。

    一、造纸板块持续高景气
    2026年5月，造纸板块继续保持高景气度，整体表现领跑轻工制造行业。其中，纸浆、纸及其制品出口同比增长10%，纸箱类延续双位数增长，同比增幅同样为10%。尽管漂白纸及纸板同比微降1%，但整体造纸板块仍展现出较强韧性与出口竞争力。
    二、家居板块修复力度加大
    家居板块在2026M5呈现明显修复态势。沙发、PVC地板出口同比分别增长1%和5%，实现由负转正；褥垫同比增长8%，表现稳健。弹簧床垫和办公桌椅出口同比均下降4%，降幅保持平稳；卫浴产品出口同比大幅下滑57%，但较4月跌幅有所收窄，显示需求疲软态势边际缓解。
    三、其他轻工品类普遍回暖
    除造纸与家居外，其他轻工品类整体明显回暖。保温杯出口规模同比持平；塑料餐具同比增长5%，实现平稳增长；电子烟出口则同比下滑22%，短期承压。多数品类降幅大幅收窄或转正，行业整体呈现积极恢复趋势。

【周观点】①近期玖龙纸业十大基地陆续启动包装用纸调价，单次涨幅统一为50元/吨，本轮调价采用阶梯式落地节奏，调价周期贯穿6月中旬至7月初。龙头提价以及下半年旺季逐步来临有望支撑包装纸价，推荐玖龙纸业。②本周奥瑞金、中荣股份等公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。当前时点我们建议关注稳健红利、业绩改善、价值白马三条主线。
1）家居：①据ifind援引国家统计局，5月限额以上企业商品零售额家具类当月同比-8.7%、降幅环比收窄1.7pct；地产方面，5月当月住宅竣工面积同比-20.2%、降幅环比收窄2.3pct，5月住宅销售面积同比-12.3%、降幅环比扩大2.7pct，5月住宅新开工面积同比-22.9%、降幅环比收窄5.3pct。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：①截至2026年6月18日，双胶纸价格4537.5元/吨（-62.5元/吨），铜版纸价格4450元/吨（-30元/吨）；白卡纸价格4038元/吨（+5元/吨）；箱板纸价格3756.2元/吨（+35.6元/吨），瓦楞纸价格3073.75元/吨（+61.87元/吨）。②6月15日，玖龙纸业宣布正式启动以现金回购任何及所有未赎回的4亿美元、票面利率为14.00%的优先永续资本证券的要约。此次回购的资金来源为1）20亿元人民币的三年期银团贷款，已在2026年6月获批；2）其余部分由公司自有资金补充。此次要约旨在提升盈利能力、优化资本结构。任何根据要约被接纳回购的证券，将在交付后立即注销收回，不再流通。当前公司资本开支已过高点，随着永续债高息负担消除、木浆产能不断爬坡投产，公司未来盈利弹性与ROE提升空间可期。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
3）包装：①奥瑞金发布公告，公司计划以自有资金和/或自筹资金通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权激励。回购股份的资金总额不低于1.5亿元(含)且不超过2.5亿元(含)。回购股份的价格不超过7.49元/股(含)。②中荣股份发布公告，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司发行的部分股份，回购资金总额不低于人民币4000万元(含)，不超过人民币8000万元(含)，回购价格不超过人民币26.83元/股(含)，回购股份拟用于股权激励计划或员工持股计划。包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
4）出口链：①据新浪财经援引新华网，6月美线供需紧，多家船公司已宣布6月下半月继续涨价，涨幅约1000-1500美元，一方面由于美国现行的全球10%进口临时关税将于7月24日到期，业内预判到期后可能通过其他理由上调关税，存在一定抢出口现象；另一方面，美国国庆日、世界杯等节庆和赛事备货需求大幅增加。②截止6月18日，海运费SCFI综合指数环比+4.6%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
5）轻工消费：①据科技快报援引复旦大学消费市场大数据实验室发布的《2026年「618」线上消费数据观察》，今年618全网网络零售额再创新高，同比增约3.2%，具备刚需属性的个护清洁和日用品赛道整体增速较好，618期间京东、抖音、拼多多、淘天个护&日用品销售额增速分别为12.4%、10.6%、7.5%、1.2%。②豪悦护理发布关于对外投资暨设立埃及境外子公司并建设生产基地的公告，公司预计以自筹或自有资金投资款总额不超过2,000万美元，在埃及投资新建生产基地，有利于公司实现本地化生产与供应，扩大产品在埃及的市场占有率，缩短供货周期，降低物流成本，优化区域竞争力；建立本地化营销体系，实施渠道下沉精耕，提升自主品牌影响力和盈利能力。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④随着暑期到来，各类影视上映高峰，玩具进入销售旺季，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
6）新型烟草：①英美烟草在近期电话会表示，公司估算美国未获授权电子烟市场价值约70亿英镑，公司正准备推出新产品，以提升其在美国市场的竞争力，其中调味版Vuse电子烟、新版Velo尼古丁袋计划于Q3推出。FDA上月表示，只要制造商的许可申请符合特定标准，机构将使用“执法自由裁量权”，对部分未获授权产品上市销售暂不采取执法行动，美国FDA执法政策调整正在改变大型烟草公司的市场预期，市场规模庞大的未授权电子烟市场为调味Vuse和新版Velo进入美国市场打开增长机会。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：根据21世纪经济报道，今年运动头部品牌耐克、FILA、李宁等主动降低618线上大促的折扣力度，头部品牌默契的收缩无效费用投放与竞争力度，维护品牌价格体系，有望逐步修复线上利润中枢。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    历史复盘：周期底部夯实，配置价值显现
    历史周期复盘09-11年、15-17年、19-21年浆纸均有共振提涨。本轮复盘具体价格表现，纸价率先在21年开始见顶回落，截至6月12日，双胶/箱板/白卡纸价格分别4600/3735/4033元/吨，处于历史0%/34%/3%分位数；上游看木片价格1165元/吨，在Q1有近200元上涨，5-6月进入淡季已有所回落，但整体仍处于高位，市场进口化学浆含税价为4480元，处于历史29%分位数，不具有自制浆能力企业仅凭借造纸环节面临现金流亏损(根据卓创，双胶纸理论毛利率-10%，白卡纸-8%)，造纸环节利润已处于历史底部。当前产业竞争逐步从龙头对中长尾的出清转向龙头企业内部竞争，浆纸一体化利润成为核心考量因素。随着4-5月纸价下跌、木片上涨，预计浆纸一体化龙头文化/白卡全产业链利润已明显走弱，预计进一步压缩空间非常有限，26Q2产业有望迎来较为夯实的周期底部。从估值看，截至6月12日，造纸(申万)板块PB1.2处于历史22%分位，考虑近年特种纸企业上市拉高整体估值水平，大宗纸如太阳纸业估值已经处于历史底部区间与产业盈利匹配，行业配置价值较为凸显。
    废纸系：淡季提价超预期，旺季仍有继续涨价基础
    截至6月12日，箱板纸/瓦楞纸价格3735/3029元/吨，分别处历史34%/45%分位，国废价格1763元/吨，处于历史42.9%分位，较4月底箱板/瓦楞/国废约3593/2778/1601元/吨明显上涨。本轮上涨我们认为主要系：
    ①供需稳定：根据卓创，箱板纸25年产能4889万吨，行业开工率66%，26-27年预计产能增速较低，消费量维持稳健增长，综合开工率边际有望优化；瓦楞纸25年产能3884万吨，行业开工率64%，26-27年产能增长有限，消费量预计维持3%左右增长，综合开工率亦有望提升。
    ②进口冲击减弱：本轮海外箱板瓦楞在美废价格上涨带动下提价，进口冲击减弱亦支持国内箱板瓦楞淡季提价。我国箱板纸进口主要源自马来西亚、老挝等东南亚国家，25年进口结构中，马来西亚/老挝分别占比26.5%/21.5%。区域结构占比看，老挝成本优势下，25年进口份额较24年提升4.2pct，但总量基本稳定，马来等其他区域总量下滑明显，进口区域占比下降。26年以来随着美国快速通胀，成品纸价格提升推动美废价格上涨，此外燃油成本提升亦提升了海运价格，支撑美废价格从200美元上涨至230美元，从而推动进口箱板瓦楞均价提涨。本轮海外通胀延续，进口纸纸价维持较高水平，预计其对国内箱板瓦楞纸供需冲击减弱的状态将要延续。
    ③国废回收难度提升：我国南方降雨和湿热天气导致废纸回收效率下降，国废成本提升推动成品纸提价。
    展望后续，考虑淡季已提价，旺季需求改善，且海外通胀延续，我们认为后续纸价仍具备继续上涨基础，整体成本驱动上涨下，如太阳纸业等高端牛卡占比较高(成本相对稳定)的企业充分受益。
    浆纸系：文化筑底，白卡跟随废纸系修复
    文化纸：截至6月12日，双胶纸/铜版纸价格4600/4480元/吨，均为历史最低价，而针叶浆/阔叶浆内盘分别处于历史17%/29%分位，导致浆纸系理论利润处低位，双胶/铜版纸理论毛利率约-10%/-11%。供需方面，双胶纸25年产能1812万吨、开工率49%，26年行业供给预期进一步增长，供需关系预期仍将走弱；但当前即使是龙头企业，浆纸一体化利润亦已显著收缩，纸价继续下跌空间较为有限，底部夯实。
    白卡纸：截至6月12日，白卡纸价格4033元/吨，处于历史3%分位数，25年产能1967万吨、开工率60.6%，由于前期盈利较差，实际投产少于规划，26年无明显新增产能压力，消费量预计维持约2%增长，综合供需筑底。废纸系提价后，白卡凭借替代效应跟随上涨，供需边际好于文化纸，综合看周期明确处于底部区间，未来有望延续修复。
    纸浆：截至6月12日，针叶浆/阔叶浆价格4905/4480元/吨，分别处于历史17%/29%分位数，淡季需求较弱，6月阔叶浆价格边际有所松动，中期看APP商品阔叶浆投产后，行业供需预期走弱，阔叶浆或有回落压力。
    木片：短期受淡旺季扰动，中期价格中枢仍偏上
    木片是本轮浆纸一体化利润的关键变量。近期价格走势看，木片一季度上涨后逐步趋稳，淡季需求走弱下广西木片价格有所回落；截至6月12日，广西桉木净片1165元/干吨、山东晨鸣杨木净片1310元/吨、太阳纸业杨木净片1300元/吨、五洲特种杨木净片1340元/吨。25-26年国内木浆新产能约660万吨，其中多数为垂直一体化项目，自制浆投产将持续推升国内木片需求，中期木片价格中枢仍有上行压力。但短期淡旺季会影响纸厂采购节奏，且东南亚等海外区域仍有增量供给，预计木片上涨空间不会失控。具备老挝林地、海外木片资源或低成本采购能力的龙头更具优势。
    投资建议：推荐估值尚处底部区间的价值龙头
    当前造纸板块处于纸价底、利润底和估值底共振阶段，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业。
    太阳纸业：26年山东70万吨箱板/60万吨纸浆投产，27年业绩增长确定性高，当前对应26年PB1.23，处于近10年历史底部区间。
    玖龙纸业：250万吨纸浆待投、降本增效空间较大，箱板瓦楞提价直接受益，当前PB0.57，处于历史36%分位。
    仙鹤股份：特种纸提价顺畅，纸浆投产利润弹性突出，电容器纸贡献估值弹性，当前PB2.34，处于历史37%分位。
    华旺科技：装饰原纸提价传导、出海受益通胀订单提速，预计26年利润3.4亿，高分红下股息价值凸显。
    博汇纸业：白卡纸提价受益明显，APP2020年并购时出具《关于避免同业竞争的承诺函》，26年进入关键期，截至23年金光涉及同业竞争子公司宁波中华净资产158亿、广西金桂189亿，建议关注同业竞争解决进展。
    风险提示
    原材料价格大幅波动，新增产能释放不及预期，需求修复不及预期。

    【周观点】近期在市场情绪调整背景下轻工制造板块整体回调，多数公司估值已处历史低位、配置价值显现，当前时点我们建议关注三条主线：①稳健红利，经营预期稳健&高股息的永新股份、建霖家居、奥普科技；②Q2及下半年业绩预期环比改善，众鑫股份、永艺股份；③具备安全边际的价值白马，太阳纸业、玖龙纸业、乐舒适、公牛集团。
    1）家居：①据欧派家居公告，公司控股股东、实际控制人之一致行动人张秋芳的股份增持计划已实施完毕。截至2026年6月10日，张秋芳通过集中竞价方式累计增持公司股份226.03万股，占总股本0.37%，累计增持金额为9999.51万元，已超过本次增持计划下限5000万元且未超过上限1亿元。②据悍高集团公告，公司向不特定对象发行可转换公司债券申请已获深圳证券交易所受理。本次拟发行可转债募集资金总额不超过12亿元，扣除发行费用后将用于悍高独角兽五金智造基地、研发及品质中心升级、营销及品牌推广三大项目。其中，悍高独角兽五金智造基地项目总投资10.85亿元，拟投入募集资金10.55亿元，是本次募资的核心投向。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2）造纸：①截至2026年6月12日，双胶纸价格4600元/吨（持平），铜版纸价格4480元/吨（持平）；白卡纸价格4033元/吨（+15元/吨）；箱板纸价格3735.2元/吨（+35.4元/吨），瓦楞纸价格3028.75元/吨（+48.12元/吨）。②根据卓创资讯，智利Arauco公司公布6月木浆外盘报价，针叶浆银星下调10美元/吨至670美元/吨，阔叶浆明星610美元/吨。③6月8日，太阳纸业发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股，约占股本总额的2.25%。解禁的业绩考核条件为，以2025年扣非归母净利润为基数，26-28年扣非归母净利润增长分别不低于10%/20%/30%，即26-28年公司扣非归母净利润同比分别增长10%/9.1%/8.3%。④木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3）包装：6月11日，2026年邮政业绿色包装推广会在福建三明市召开。会议发布行业首个专项倡议，倡议明确2026-2030年快递业“以竹代塑”包装五年阶段性目标，设定逐年量化使用指标：竹制快递包装年使用量分别不低于2亿、3亿、4.5亿、6.8亿、10亿个，预计年均增长率50%。包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4）出口链：①2026年前5个月，我国外贸进出口20.68万亿元，同比增速继续上行至15.3%，较前4个月加快0.4pct，出口额前5个月实现11.91万亿元同比+11.8%，较前4个月加快0.5pct。5月出口额（美元计）同比+19.4%，较4月同比+14.1%提速，优于市场预期。前五个月我国出口表现亮眼，一方面由于我国经济与产业韧性凸显，另外部分来自海外买家先前为规避海湾战争推升能源与物流成本而提前下单，相关抢单效应逐步反映在实际出货当中。②截止6月12日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别+4.9%、+9.5%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
    5）轻工消费：①据久谦中台，5月电商卫生巾、牙膏电商销售额分别同比+8.8%、+4%，增速分别环比+7.9pct、+19pct，随着促销旺季来临，个护Q2建议关注618大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③6月10日布鲁可斥资757.24万港元回购15万股股份，每股回购价格为48.3-51.5港元，年初以来累计进行5次回购，合计回购75.06万股，累计回购金额4151.46万港元。随着暑期到来，各类影视上映高峰，玩具进入销售旺季，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6）新型烟草：随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7）纺织服装：牧高笛发布公告，公司全资子公司浙江牧高笛户外用品有限公司于2026年6月10日收到政府补助498万元，属于与收益相关的政府补助，占公司合并报表经审计的最近一个会计年度（2025年度）归母净利润绝对值的14.57%，将对公司财务报表产生正面影响。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

家居板块：（1）地产方面：根据克尔瑞数据，2026年5月，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约1362万平方米，环比+2%，同比-2%，规模与3月（“小阳春”）齐平，继续保持3-4月以来的热度和成交惯性。全国重点20城市二手房成交高位回落，低于3-4月水平，成交面积合计约1670万平方米，环比-12%，同比+18%。（2）投资建议：5月地产数据以及家居订单均面临较大压力，行业仍在磨底洗牌阶段，整体投资逻辑仍然是自下而上，建议关注基本面相对较好，现金流健康，分红有保障的顾家家居、公牛集团等。
造纸板块：（1）纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价2969元/吨，环比+1.2%，同比+15.0%；箱板纸报价3688元/吨，环比+0.7%，同比+4.3%；白卡纸报价4008元/吨，环比+0.4%，同比-2.1%。文化纸方面，双胶纸报价4600元/ton，环比持平，同比-10.9%；铜版纸报价4480元/吨，环比持平，同比-17.6%。（2）玖龙纸业再发涨价函：6月1日，玖龙纸业旗下十大生产基地同步发布涨价函，全线提价，涨幅主要为50元/吨，部分特殊纸种（如东莞基地190克灰底白板纸）涨幅为100元/吨。（3）投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业（外团团队覆盖）、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，部分特种纸公司Q1业绩超预期，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
出口板块：（1）劳氏公布2027财年Q1业绩：营收231亿美元，同比+10%，超预期；调整后每股收益3.03美元，超预期；可比销售额增长0.6%，连续四个季度正增长，可作为美国需求变化的参考数据。（2）家联科技公布股权激励计划：拟授予限制性股票不超306万股，占总股本1.27%，业绩考核目标为，以2025年收入为基数，2026-2028年收入增速分别不低于30%、50%、70%，或2026-2028年净利润不低于2、3、4亿元。（3）投资建议：出口企业在情绪端的压制正在修复，估值有望回调。出口需求端逻辑偏弱，核心逻辑仍在于供应链波动下的优质产能筛选，部分细分行业龙头有望逆势提份额，建议关注Q2利润有望超预期的英科医疗，基本面稳健的共创草坪，布局消费级3D打印基材的家联科技等。
消费板块：（1）英美烟草发布2026H1盈利预告：公司没有上调集团整体目标，但在新型烟草这一项给出了更强的表述，2026H1和2026全年新型烟草收入预计实现中双位数增长，高于此前“低双位数增长”的预期。但HNB仍然是新型烟草中的压力项，在重点市场的销量份额下降1.6pct，其中AME区域下降0.7pct，APMEA区域下降2.1pct，预计上半年和全年收入将出现低双位数下滑，主要源于日本市场库存调整以及市场竞争加剧，预计随着HILO在重点市场持续扩大规模，以及Hyper Pro Plus分阶段推出，下半年份额表现会改善。（2）投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场（例如潮玩等），其是需求逻辑最强的细分板块之一，建议关注泡泡玛特（外团团队覆盖）、广博股份、创源股份等。
风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

【周观点】①箱板瓦楞纸及其下游包装厂开启新一轮提价周期，持续推荐包装纸龙头玖龙纸业。②英美烟草公告26H1前瞻，公司将新型烟草板块全年营收增速从低双位数增长上调至中双位数增长，主要得益于口含烟Velo的强劲表现、电子烟Vuse在美国的良好修复表现以及HNB下半年的修复预期。③6月3日美国贸易代表办公室发布301调查公告表示将对包括中国、越南等60个经济体的进口商品征收10%和12.5%的额外301关税，最快将在7月落地生效。但考虑到上年下半年全球IEEPA关税已落地，预计从同比维度看关税影响相对有限。
1）家居：①据国家统计局，规模以上工业企业家具制造业4月当月收入同比下降16.6%、降幅环比收窄6.1pct，利润总额同比下降72.5%、降幅环比收窄0.8pct，行业景气持续磨底。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。
公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：①据卓创资讯，截至2026年6月5日，双胶纸价格4600元/吨（持平），铜版纸价格4480元/吨（持平）；白卡纸价格4018元/吨（+25元/吨）；箱板纸价格3699.8元/吨（+31.6元/吨），瓦楞纸价格2980.63元/吨（+31.88元/吨）。②箱板瓦楞纸及其下游包装厂开启新一轮提价周期。6月1日，玖龙纸业旗下十大生产基地(东莞、太仓、泉州、重庆、乐山、天津、河北、北海、沈阳等)同步发布涨价函，全线提价，涨幅主要为50元/吨，部分特殊纸种(如东莞基地190克灰底白板纸)涨幅为100元/ton。与此同时，为缓解成本上涨压力，全国多地二级厂进入6月份即启动调价计划。江苏地区纸板单次上调幅度高达5%；浙江、福建、安徽、四川、黑龙江等其他地区纸板涨幅也普遍维持在2%-3%。③华泰股份发布公告，全资子公司日照华泰投资建设的年产15万吨高得率本色木纤维配套年产4.5万吨木质素项目，于2026年5月28日组织联动试车，一次性试产成功，正式进入调试运行阶段。此前，30万吨特种浆纸一体化项目中的年产15万吨高透伸性纸项目已于2025年9月一次性投料成功，目前正常生产运营，市场反响良好。④木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
3）包装：家联科技发布2026年限制性股票激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量不超过306万股，激励对象总人数不超过61人。业绩考核目标为，以2025年营收为基数，26-28年营收增长分别不低于30%/50%/70%，同时26-28年净利润分别不低于2.0/3.0/4.0亿元。
包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
4）出口链：①6月3日美国贸易代表办公室发布301调查公告表示将对包括中国、越南等60个经济体的进口商品征收10%和12.5%的额外301关税，针对此前最高法院此前裁定部分IEEPA关税（包括芬太尼关税和对等关税）违法后转向301作为主要关税工具的行动，上述301关税措施最快将在7月落地生效。此外，6月4日美国贸易代表表示另一项针对包括中国、欧盟和日本在内的16个美国最大贸易伙伴的制造业结构性产能过剩问题所进行的301条款调查结果，将在未来几周内公布，将叠加此前公布的301关税。根据近期美国关税政策变化，预计下半年全球关税将有所上调，但考虑到上年下半年全球IEEPA关税已落地，预计从同比维度看关税影响相对有限。②截止6月5日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别+3.3%、+6.0%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
5）轻工消费：①个护Q2建议关注618大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、新品类扩容支撑快速成长；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
6）新型烟草：①英美烟草公告26H1前瞻，公司将新型烟草板块全年营收增速从低双位数增长上调至中双位数增长，主要得益于口含烟Velo的强劲表现、电子烟Vuse在美国的良好修复表现以及HNB下半年的修复预期。电子烟Vuse在全球主要市场份额同比+1.3pct，其中在美国市场份额同比+4.2pct，公司预期H1及全年在美国合规市场修复带动下板块将实现中个位数增长。HNB在全球主要市场的销售量份额有所下降，但在Hilo带动下在全球主要高端市场份额提升，其中在日本份额约2.6%、波兰约8.8%、意大利约1.5%，在罗马尼亚、希腊等其他市场亦有较好表现，另外公司改良版Hyper Pro Plus Q2在意大利、罗马尼亚和希腊推出，公司预计H1及全年HNB板块将实现低双位数下降，主要由于日本市场存货调整以及市场竞争加剧，但H2在高端产品Hilo及Hyper Pro Plus全球主要市场覆盖深化之下HNB份额将有所提升。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：Lululemon发布季报，第一季度营收同比增长4%至24.7亿美元，营业利润同比下降37%至2.77亿美元，营业利润率从去年同期的18.5%下滑至11.2%。展望第二季度，Lululemon预计收入将介于24.5亿至24.8亿美元，低于市场预期的26亿美元。此外，Lululemon下调全年业绩展望，预计全年收入将介于110亿至115亿美元。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

非洲作为极具潜力的发展中市场，正经历中国当年崛起之路，我们认为当年宝洁进入中国时的情形与此时森大集团出海非洲有相似之处，可更进一步帮助我们理解森大集团竞争力，本篇专题我们将再深入探讨几个问题1）中国早期经济与渠道发展情况？2）国际快消龙头当年进入中国时的策略？3）非洲正处于当年中国的哪个发展阶段？4）森大集团进军非洲的战略？如何理解其竞争壁垒。5）森大集团的发展思路？
复盘中国快消发展之路，随着经济发展，在不同阶段消费品类、渠道均呈现不同发展模式，总体呈现从粗放普及向精细分层、从单一渠道向全域融合、从规模驱动向效率优先的升级路径。1980-2000年改革开放初期，双位数经济增长驱动基础刚需消费品普及，传统批发渠道主导；2001-2012年入世红利释放，城镇化加速推动品牌化消费升级，现代商超迎来黄金十年，电商及下沉市场发展初具萌芽；2013-2020年经济增速换挡，电商崛起挑战线下，全渠道融合与深度下沉并行；2021年至今经济增速降档，电商及下沉市场持续增长，渠道碎片化加速K型消费分化。
复盘宝洁、联合利华中国发展经验，总结其在产品、品牌、供应链、人才等方面的打造思路。宝洁1988年进入中国市场，在产品端针对消费者痛点推出本土化产品（如海飞丝去屑洗发水），在价格端凭借技术优势采取高端性价比的错位竞争策略，在供应链端构建“8大生产基地+双研发中心”的全国性制造网络，在渠道端建立分销商体系并重视与大型零售商的战略合作，在品牌端持续投入广告营销塑造品牌形象。联合利华则通过“内生培育+外延收购”双轮驱动完善品牌矩阵，并通过并购本土品牌复用其分销网络实现快速渗透。
非洲经济当前发展阶段类比中国2000年代左右，快消品市场蕴含巨大增长潜力。当前非洲人均GDP约相当于中国2005年水平，人口结构更加年轻，20岁以下人口占比超50%。消费结构以必选消费品为主导，渠道形态以传统流通渠道为主，与上世纪90年代至21世纪初的中国市场相似，市场发展极具潜力。
森大集团出海非洲战略思路清晰，本地化生产、销售毛细管网已构建深厚的竞争壁垒。森大集团早期即在非洲当地建厂，目前在海外共有32个生产基地，产品定位性价比，纸尿裤及卫生巾零售价格较国际龙头更低，而毛利率仍能保持良好水平。渠道端，公司绕开被印度裔控制的一级代理，直接对接村镇二级代理商，通过承担运输损耗、帮助经销商建店、投放广告、设立积分奖励等方式深耕渠道，形成坚实壁垒，销售网络覆盖12个国家超2800名客户。品牌端，打造多级产品矩阵，“Softcare”核心品牌连续三年入围肯尼亚女性最喜爱品牌前15名。
舒适增长空间广阔，拓市场与拓品类双轮驱动。市场拓展方面，公司目前主要布局西非和东非，其余非洲地区仍有渗透空间；拉美市场个护品类规模大于非洲，拉美工厂投产后有望复制非洲打法快速提升市占率。品类拓展方面，森大家居日化板块与卫生用品渠道可协同销售，此外参考联合利华成功拓展冰淇淋业务经历，公司可渠道复用延伸至水饮等市场。
舒适招股书显示公司计划通过战略收购方式整合新兴市场优质品牌（潜在收购标的超30个）。
风险提示：新兴市场经营风险；业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险。