26Q3 收入有所降速，成本、降价以及产品结构综合影响下毛利率承压

    　　九号公司26Q3 收入75.85 亿元，同比+14%，较二季度有所放缓。26Q3 归母净利润3.43 亿元，同比-37%，除了汇兑损失0.86 亿元等影响，主要受毛利率影响较大。26Q3 毛利率23.5%，同比变动-5.5pct，主要受两轮车毛利率承压（原材料成本提升、单车价格承压）。

    　　两轮车市占率提升，关注单车价格和毛利修复

    　　两轮车26Q3 收入50.77 亿元，同比+14%（vs26Q2 增长4%）；拆解来看，26Q3销量181 万台，同比+22%（vs26Q2 增长16%）；asp2806 元，同比-6%，降幅较二季度有所收窄（26Q2 单价下降11%）。

    　　销量展望来看，根据奥维云网，2026 年上半年两轮车国内销售下滑12.6%，三季度销量增长9%，但是10 月以来受新国标电自3C 证书监管影响，市场销量可能短期承压（我们认为更多是推迟购买需求），进而对九号四季度销量预期可能也有影响，考虑到去年四季度相对低基数，预计仍将同比较快增长。

    　　单车价格和毛利来看，今年受原材料成本价格上行，叠加部分车型价格优惠抢占市场，单车价格和毛利承压，随着后续提价和产品结构调整，预期逐渐改善。

    　　割草机器人高速增长，积极应对外部挑战

    　　根据公司半年报，子公司未岚大陆（割草机器人业务）26 年上半年收入达到25.39 亿元（vs25 年全年为19.8 亿元），预计三季度割草机器人销售仍保持高速增长。另一方面，面对外部政策扰动（如欧洲反倾销），公司或将产能转移东南亚进行应对。我们认为，九号割草机器人作为头部品牌，在外部政策趋严情况下，竞争格局改善或蕴含新的发展机遇。

    　　其他业务：滑板车季度波动，全地形车稳健增长

    　　1）滑板车：自主品牌滑板车26Q3 收入9.98 亿元，同比+4%；TOB 产品直营26Q3 收入1.82 亿元，同比-25%。滑板车增速放缓有季度波动，预计全年稳健增长。2）全地形车：26Q3 收入3.93 亿元，同比+19%，延续较快增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计九号公司26-28 年实现营业收入261.7/310.1/364.0 亿元，分别同比增长+23%/+18%/+17%；九号公司26-28 年归母净利润15.3/19.4/25.1 亿元，分别同比-13%/+27%/+29% ，对应PE 分别为15.51x/12.23x/9.49x。

    　　九号公司利润端短期承压，但收入端仍稳健增长、抢占市场份额，在政策影响下竞争格局未来或改善，盈利端逐渐修复，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；国际贸易政策变化风险；原材料价格波动风险；消费需求不及预期