九号公司：智慧移动龙头，多增长极并驱公司作为全球短交通和服务机器人产业智慧化变革的推动者和引领者，发展至今旗下产品涵盖平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、E-bike 等，营收和毛利增长的主要贡献从当前时点来看逐步过渡到两轮车、滑板车和割草机器人，同时割草机器人、全地形车和Ebike有望实现较好远期增长。本篇报告中我们希望对公司业务增s 长驱动极展开梳理，以期更好把握公司增长中枢。

    　　两轮车、割草机器人及滑板车提供核心增长动能1）两轮车行业呈现需求年轻化&供给智能化特性，产品升级有望持续演进。公司智能化、年轻化定位明确，产品评测及体验、品牌心智、高线市场渠道布局优势均相对明确，公司在高端市场心智、份额相对领先，有望在两轮车高端化趋势加持下实现较好增长。2）无边界割草机器人成长空间广阔，公司产品成熟度、渠道覆盖率均相对领先。德国/法国/英国/美国市场截至2025年年末割草机器人草坪保有量口径下渗透率分别约15%/＜5%/＜1%/＜1%，按5 年更新周期测算，消费级市场割草机器人远期年销量有望达500-800 万台天花板，而2025 年无边界割草机器人出货量仅131 万台。公司在2026 年进一步丰富产品矩阵，当前产品成熟度、渠道覆盖率相对领先。2026Q2 Navimow APP 下载量在全球范围内同比+147%，延续优质景气。3）C端滑板车行业整体有望保持10%+复合增速，公司近年来份额中枢也有所提升，作为品类引领者公司在产品、渠道和认知端的优势均相对突出。B 端在近年或逐步迎来一轮更新周期，也形成较好的景气支撑。

    　　E-bike、全地形车对应潜在增长期权

    　　全地形车与E-bike 处于份额提升早期，可作为增长期权看待。2025 年全球全地形车销量约97万台，公司出货约2.7 万台，在细分市场如法国市场的注册量已升至市场第三，中国品牌或有望凭借产品智能化差异和性价比优势抢占全球市场份额。E-bike 方面，行业整体格局分散，2024 年欧洲/2025 年美国市场CR5 分别约34%/33%，公司当前产品主要在美国销售，从三方评测来看相对领先，后续有望凭借智能化差异、Segway 品牌势能进一步突破欧洲市场。

    　　规模效应推动毛利率提升，汇率扰动逐步收窄

    　　公司各业务直接材料占生产成本比例均超过80%，叠加电机、电池、电控等底层硬件共通，业务放量有望持续强化采购规模效应并改善毛利率。汇率是2025 年Q4 以来的明显扰动因素，2025H2/2026H1 汇率及套保收益合计对业绩负面影响约1.0/3.1 亿元，2026Q2 影响绝对值已明显收窄，下半年在低基数下同比压力也有望缓解。

    　　投资建议：增长矩阵势能充沛，盈利修复渐行渐近业务矩阵来看，当前公司两轮车依靠智能化、高端化与渠道效率持续抢占份额，割草机器人仍具较强增长动能，滑板车亦有望保持平稳增长；全地形车已在法国等市场完成初步突破，E-bike则凭借Segway 品牌、智能化产品力及既有海外渠道具备进一步放量基础。与此同时，规模扩张带来的成本摊薄与采购协同有望推动盈利能力改善，汇率扰动边际收窄亦提供利润修复弹性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.84、26.34 和 33.79 亿元，对应公司PE分别为14.51、10.38 和8.09 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、外部需求环境变化使得增速回落；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。