经营表现优异，短交通+机器人并行。2023-2025 年公司营收三年复合增长率达44.28%，归母净利润复合增长率达71.47%，成长性十分出色。结构上看，公司短交通+机器人并行发力，电动两轮车是公司第一大业务板块，2025 年占比50%+，凭借智能化产品矩阵与渠道优势仍旧实现超越行业的表现；电动平衡车与电动滑板车是公司的传统优势业务，2025 年占比20%，其中C 端零售业务正在加速增长，成长动能充沛；服务机器人是公司增速最快、毛利率最高的业务板块，2025 年占比9%+，核心产品智能割草机器人正处快速放量阶段；全地形车是公司依托Segway 品牌与动力系统技术积累拓展的新曲线，2025 年占比5%+。

    　　两轮车智能领航，国内外皆具空间。九号电动两轮车通过智能系统构建差异化竞争壁垒，自研的NimbleOS 整车智能系统原生搭建，软硬件深度打通，搭配丰富的硬件配置，九号两轮车产品力仍旧领跑。短期来看，电动自行车新国标开始实施，行业供给格局有望得到优化，2026 年九号新国标车型持续推出，补齐了新国标赛道各价位段与细分场景的产品空白，进一步夯实其在智能新国标电动自行车领域的竞争力；中长期来看，九号门店网络仍具备较大的扩张渗透空间，渠道增量有望成为驱动两轮车业务份额进一步提升的重要变量；此外公司已搭建出海战略，计划将越南定为两轮车出海规模化核心首站，有望享受东南亚电摩渗透红利。

    　　短交通矩阵丰富，机器人方兴未艾。公司有望继承原有智能软硬件技术积累，在机械素质&智能化塑造差异化卖点，支撑公司持续拓展短交通产品矩阵，重点关注电动滑板车电池技术升级&场景拓展，以及E-Bike 智能化功能，而九号前期积累的ToB 客户资源和ToC 渠道能力，有望帮助短交通新品快速打开市场。机器人方面，割草机器人行业整体渗透率仍处于低位，中长期来看割草机器人市场仍保有广阔的发展潜力，九号是全球无边界割草机器人的技术先行者，EFLS 精准融合定位系统不断迭代更新，目前已升级至引领行业的三合一融合导航，产品力在行业内属于头部水平，未来有望跟随割草机器人全球渗透趋势，延续快速放量势头。

    　　投资建议：公司短交通+机器人业务并行，经营表现优异。电动两轮车通过智能化构建差异化竞争壁垒，门店网络仍具备较大扩张渗透空间，国内份额向上，出海战略正在搭建，远期有望享受东南亚电摩红利。短交通继承原有智能软硬件技术积累以及海外渠道积累，电动滑板车&E-Bike 产品矩阵扩张，规模快速释放。机器人渗透率向上，九号是全球无边界割草机器人的技术先行者，仍将继续放量。

    　　此外全地形车也在培育新的曲线。驭电而行，多轮驱动，智能护航，快速成长有望延续。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润18.75、27.45、35.84亿元，当前股价对应PE 分别为15、10、8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易保护与汇率波动风险；原材料涨价风险。