事项：

    　　公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入143.6 亿元，同比+22.3%；归母净利润10.1 亿元，同比-18.8%；扣非归母净利润9.7 亿元，同比-26.2%。26Q2单季度营收84.9 亿元，同比+28.0%；归母净利润8.1 亿元，同比+2.5%。

    　　评论：

    　　26H1 营收稳健增长，两轮与割草机构成核心驱动。H1 营收增长主要由电动两轮车、服务机器人及配件驱动，分品类看，电动两轮车实现收入74.9 亿元、同比+9.8%，服务机器人及配件25.6 亿元，电动平衡车&电动滑板车25.0 亿元，全地形车7.1 亿元。其中26Q2 营收84.9 亿元、同比+28.0%，增速较26Q1明显改善，主要由两轮车以外的滑板车、机器人及全地形车驱动；Q2 两轮车收入41.1 亿元、同比+4%，零售滑板车收入11.8 亿元、同比+27%，全地形车收入4.2 亿元、同比+31%。展望后续，伴随国内两轮车ASP 企稳修复，电动两轮有望继续驱动营收稳健增长。

    　　H1 利润短期承压，主因汇兑损失与费用投入。公司26H1 归母净利润10.1 亿元、同比-18.8%，我们预计主要受汇兑波动影响；26H1 人民币波动产生汇兑损失3.7 亿元，对表观利润形成拖累；此外，上游原材料价格上行、行业新国标政策切换，导致电动两轮毛利率同比回落6.5 个百分点至17.2%，伴随后续产品推新及渠道提价、毛利率预计将稳健修复。费用端，H1 研发费用同比+43.7%至7.5 亿元、销售及渠道投入加大，研发、销售费用率同比分别+0.8/0.7pct，阶段性拉低盈利。边际看Q2 盈利端已显著改善，单季归母净利8.1 亿元、同比+2%，我们预计后续季度有望延续盈利改善趋势。

    　　电动两轮心智持续强化，割草机器人打开远期空间。公司截至2026 年7 月末电动两轮车国内累计出货超1,300 万台、线下门店超11,500 家，智能化心智绑定进一步深化；2026 年4 月第100 万台割草机器人在常州工厂下线，CES 发布i2/H2/X4 及Terranox 四大系列，欧洲市场快速渗透、美国市场有望打开，服务机器人有望成为新的远期成长曲线。此外，eBike 等新品补齐短交通矩阵，产品梯队持续优化。

    　　投资建议：公司电动两轮车业务进入收获期，割草机器人有望成为新的远期成长曲线。两轮车毛利率短期承压，我们调整26/27/28 年归母净利润预测为17.6/23.1/29.3 亿元（前值为22.9/28.1/30.7 亿元），26-28 年对应PE 为17/13/10倍。参考DCF 估值，我们调整每份CDR 目标价为58 元，对应26 年PE 为24.3 倍。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策与贸易摩擦波动，原材料价格波动，汇率波动风险。