公司两轮车业务：智能化降维打击，全球化打开新空间；服务机器人业务：割草机器人技术领先，构筑第二成长曲线；平台化能力：技术与渠道复用，驱动多品类持续扩张，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：2026 年上半年：营业收入实现144 亿元（同比+22%），归母净利润实现10.1 亿元（同比-19%）；2026 年单二季度：营业收入实现85 亿元（同比+28%），归母净利润实现8.1 亿元（同比+2.5%）

    　　两轮车低谷期或已过，三季度有望提速反转。根据奥维云网，26 年6 月行业内销同比下滑3.8%，环比5 月大幅增长14.9%，7 月内销同比下滑5.5%，环比增长6.5%；26H1 内销累计2825 万台，累计同比-12.6%。6-7 月内销降幅明显收窄，随着8 月份去年新国标施行，行业预计将在9 月份进入企稳修复阶段。

    　　公司两轮车业务表现领先行业。26H1 电动两轮车实现收入74.9 亿元，同比+10%，毛利率同比-6.5pct 至17.2%。公司26H1 中国区销量实现284万台，同比+19%，上半年销量增幅领先收入增幅，主要跟产品结构调整、电自占比下降，补贴降价有关。随着下半年主动提价，电自新品上市，毛利率有望环比改善。此外，公司上半年门店拓展持续助力份额提升，根据九号公司公众号，公司26H1 新开门店约1500 家至11500 家。

    　　割草机器人收入快速增长。公司割草机器人主力市场在欧洲，X4 高端旗舰机型已通过北美认证，受美国FCC 政策影响有限；此外，公司海外工厂正全力推进产能爬坡，有效应对欧盟反倾销调查潜在落地风险，我们认为公司割草机器人业务有望持续保持高增长。

    　　全地形车收入高增，平衡车、滑板车稳健增长。根据公司半年报和公众号，26H1 全地形车收入实现7.1 亿元，同比+32%，我们认为主要受益欧洲、拉美等区域贡献，毛利率实现27.1%，同比+1.2pct。上半年公司滑板车业务实现收入25 亿元，同比+15%，毛利率实现34%，同比+3.3pct，我们认为受益上半年油价上涨、公司C 端产品快速增长等。

    　　汇率拖累下，单季度利润仍创新高。我们认为受益割草机器人、全地形车、滑板车业务的收入超预期表现，公司26Q2 利润创历史新高。受汇率等因素影响，26H1 毛利率为28.6%，同比-1.8pct，净利率为7.6%，同比-3.1pct；根据公司半年报，26H1 汇兑损失3.7 亿元，25H1 则为收益2.6 亿元。公司26H1 所得税率为10.7%，25H1 则为27.3%，主要跟研发费用加计扣除、非两轮业务相对电动两轮车享受更高的税率优惠政策有关。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑汇率影响及新业务释放，综合我们预计公司2026-2028 年收入分别为279/350/442 亿元，业绩分别为18/25/33 亿元，对应估值17/12/9 倍PE，维持强烈推荐投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、海外渠道拓展不及预期、新业务开展低于预期。