业绩简评

    　　2026 年8 月10 日，公司披露2026 年中报，2026H1 实现营收143.58亿元，同比+22.28%；归母净利润10.08 亿元，同比-18.79%；扣非归母净利润9.69 亿元，同比-26.21%。其中，2026Q2 实现营收84.88亿元，同比+28.03%；归母净利润8.05 亿元，同比+2.48%；扣非归母净利润7.95 亿元，同比-9.34%。

    　　经营分析

    　　Q2 收入增长提速，电动两轮车逆势放量。Q2 电动两轮车销量161.64 万台，同比+16.40%，收入41.12 亿元，同比+3.84%；自主品牌零售滑板车销量52.71 万台，同比+37.34%，收入11.76 亿元，同比+26.59%；全地形车销量1.03 万台，同比+28.75%，收入4.24亿元，同比+31.27%。同期ToB 收入6.93 亿元，同比+59.68%，配件及其他收入20.83 亿元，同比+111.90%。

    　　海外业务保持较快增长，高毛利品类提供结构支撑。26H1 境外收入62.94 亿元，同比+42.34%，收入占比43.84%，境外毛利率42.03%。分品类看，电动平衡车及电动滑板车收入25.00 亿元，同比+14.64%，毛利率33.92%，同比+3.30pct；全地形车收入7.10亿元，同比+31.90%，毛利率27.10%，同比+1.24pct；服务机器人及配件收入25.58 亿元，毛利率46.57%。截至6 月底，公司国内电动两轮车线下门店超过1.15 万家，渠道覆盖持续完善。

    　　电动两轮车毛利承压，汇兑损失拖累净利率。26H1 电动两轮车收入74.93 亿元，同比+9.83%，毛利率17.18%，同比-6.52pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为8.28%/4.16%/2.24%/5.23%，同比+0.68/-1.35/+4.91/+0.78pct。其中，汇率波动导致汇兑损失3.71 亿元，上年同期为汇兑收益2.57 亿元，同比形成6.28 亿元负向差额。Q2 净利率9.48%，同比-2.36pct，利润端仍有修复压力。H1 经营活动现金流净额19.67 亿元，同比-46.14%，主要受原材料价格上行、备货安排及市场拓展投入增加影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司中长期成长逻辑清晰，核心品类及海外业务仍保持增长。我们预计公司26-28 年公司归母净利润分别为20.93/27.96/34.54 亿元，同比+19%/+34%/+24%。当前股价对应PE 估值为15/11/9 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。