九号公司是一家持续迭代的出行及机器人公司

    　　九号公司从平衡车起家，收购Segway 后巩固技术/品牌/渠道方面优势，不断打造多条业务增长线，助力公司快速增长，收入从2017 年的13.81 亿元增至2025年212.78 亿元（17-25 年CAGR=40.8%）。

    　　公司核心高管来自北航，技术背景突出。组织架构变迁上，从线性集权管理模式迭代为事业部矩阵模式，充分激发不同业务线的活力。九号公司也通过多轮股权激励绑定核心人才，推动公司快速增长，人效指标提升明显。

    　　两轮车：智能化品牌心智凸显，抢占市场份额2025 年两轮车行业在新国标更换和以旧换新刺激下快速增长，2026 年Q1 市场需求仍在恢复期，但九号两轮车收入同比+18%，实现逆势增长。近期销售旺季叠加新品发布，九号电商数据回暖明显，根据久谦电商数据，26 年5 月九号品牌销售超过10 亿元，同比+78%。

    　　九号公司两轮车凭借技术及产品优势，在高价格带市占率更为领先，我们预计全国市场中高端占比逐渐提升，同时预计九号市占率进一步提升，我们测算九号国内潜在销售规模有望超过1000 万台，仍有翻倍以上发展空间。除此以外，进军越南等东南亚市场带来增量。

    　　割草机器人：技术创新驱动行业快速渗透，重要增长驱动力技术变革极大改善产品体验，智能割草机器人持续渗透，根据IDC 数据，全球割草机器人25 年和26Q1 出货分别增长+63.8%、+97%，其中无边界占比分别达到66%和82.5%。行业趋势上视觉+RTK+激光雷达多种方案融合是主流，进一步提升产品体验。

    　　九号2025 年机器人业务营收20.0 亿元（增速超过100%），综合产品力较为突出（技术路线领先&质量稳定性较高），持续热销（德国亚马逊割草机产品热销前十位中九号占据3 位）。目前欧洲市占率领先，美国市场为下一增长极。

    　　平衡车&滑板车稳健增长，全地形车、eBike 为潜力业务电动平衡车 & 滑板车为基本盘，高油价、低碳出行驱动场景拓展，2025 年营收43.3 亿元（同比+28.1%）；全地形车为下一潜力业务，2025 年营收11.4 亿元（同比+16.6%）。同样受益于绿色出行理念，eBike 新业务储备增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计九号公司26-28 年实现营业收入276.0/332.9/388.6 亿元，分别增长29.7%/20.6%/16.7%；26-28 年归母净利润19.4/26.3/33.0 亿元，分别增长10.2%/35.7%/25.5% 。

    　　九号公司凭借技术及产品优势，在交通及机器人行业打造多级增长曲线，短期成本及汇兑有所承压，但长期成长路径清晰，26-28 年对应PE 分别为14.3x/10.5x/8.4x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；国际贸易政策变化风险；原材料价格波动风险；消费需求不及预期；销售规模空间预测不及预期