业绩回顾

    　　2Q26 业绩高于我们预期

    　　公司公布2Q26 业绩（美元口径）：收入30.06 亿美元，YoY+36%，QoQ+20%（指引14%-16%）；毛利率25.3%，QoQ+5.2%（指引20%-22%）。3Q26 公司收入指引环比增长2%-4%，毛利率在26%-28%之间。2Q26 业绩超出我们预期，3Q26 指引中毛利率超预期。

    　　发展趋势

    　　产能和产出分析：2Q26 末产能达到109.65 万片/月（折合8寸），产能利用率93.7%，QoQ+0.6%。第二季度资本开支为18.36 亿元；二季度折旧摊销达12.12 亿美元（包含成本及费用化折旧摊销），同比增长37.9%，但毛利率仍能实现较大幅度增长，反映公司在行业高景气度趋势下，通过产能利用率提升与ASP 上行实现盈利能力显著改善。我们预计随着行业高景气延续，产能利用率维持高位与价格提升效益逐步释放有望带动公司盈利能力向好。

    　　需求分析：3Q26 公司指引收入将环比增长2%-4%，我们认为三季度出货量平稳增长主要系公司平衡需求爆发与产线产能合理运行的结果。2Q26，收入结构中智能手机、消费电子分别下滑至16.9%与44.2%，电脑与平板、工业与汽车分别上涨至15.6%、16.5%，反映出公司灵活调配产能与快速新增产能满足AI 驱动的领域需求增长。随着AI 需求持续提升全面挤压供给侧，非AI 领域应用也有望继续面临产能紧缺，我们认为公司有望深度受益AI领域需求爆发的产业趋势与向非AI 领域逐步传导的供应紧张。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2026/27 年收入预测。由于供不应求导致产品价格上涨，公司毛利率持续走高，我们上调公司2026/27 年净利润预测76%/81%至16.2/19.8 亿美元。当前H 股股价交易于3.4x/3.1x 2026/27e P/B，A 股股价交易于7.0x/6.4x 2026/27eP/B。维持跑赢行业评级。考虑到缺货背景下，公司作为芯片行业底座稀缺性溢价，上调H 股目标价5%至105 港币，对应5.0/4.6x 2026/27e P/B，有48%上行空间；上调A 股目标价7%至160 元，对应8.4x/7.7x 2026/27e P/B，有20%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；均价改善不及预期；中芯北方收购不及预期。