事件：2026 年8 月27 日公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入14.71 亿元，同比增长32.09%；利润总额达0.71 亿元，同比增长10.23%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长10.01%。

    　　营业收入稳健增长，宇航电源业务盈利有所提升。2026Q2 公司实现营业收入10.03亿元，同比/环比增长16.15%/114.49%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降41.68%、环比增长281.87%。2026 上半年，公司实现营业收入14.71 亿元，同比增长32.09%；归母净利润0.72 亿元，同比增长10.01%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长78.10%。报告期内，营业收入方面，1）宇航电源业务：收入7.58 亿元，同比增长4.17%，占公司总收入51.57%，继续发挥核心主业“压舱石”作用，为公司第一大收入来源，主业增长动能充足；毛利率增长至30.71%（同比+5.40pct），盈利有所提升；主要系一方面传统业务巩固核心地位，公司持续保持国家重大航天工程电源系统核心供应商地位，核心配套份额稳定，另一方面商业航天打开增量空间，公司完成多批次大型星座组网星电源批量交付，规模效应逐步显现；2）特种电源业务：收入3.26亿元，同比增长541.91%，主要受上年同期低基数及重点装备配套产品交付恢复带动；毛利率增长至9.71%（同比+7.74pct），盈利能力修复；3）新能源应用及服务业务：

    　　收入2.39 亿元，同比增长17.53%；毛利率下降至5.58%（同比-4.10pct），收入保持增长，但储能等市场竞争及项目结构仍对盈利能力形成压力。盈利能力方面，公司上半年销售毛利率为23.04%（同比-1.71pct）；销售净利率为4.80%（同比-0.54pct）；但主营业务毛利率约为20.99%，同比小幅增加0.13pct，表明公司综合毛利率回落更多受其他业务毛利率下降影响，核心主业整体盈利能力依旧强劲。

    　　子公司业绩修复，募投项目助力商业航天业务拓展。报告期内，子公司方面，1）蓝天太阳实现收入3.05 亿元，同比增长15.9%；净利润0.16 亿元，同比下降14.5%；2）研究院公司实现收入3.54 亿元，同比增长23.3%；净利润0.47 亿元，同比下降13.9%；3）空间电源实现收入1.27 亿元，同比增长181.0%；净利润0.27 亿元，同比增长683.2%，成为子公司利润增长的重要来源；4）蓝天特电实现收入0.60 亿元，同比增长347.4%；净亏损0.08 亿元，同比减亏0.31 亿元、亏损幅度收窄79.2%，特种电源业务已呈现较强修复趋势。费用方面，公司上半年期间费用率为12.04%（同比-3.75pct），其中销售、管理及研发费用率分别同比减少0.75pct/1.36pct/1.94pct，反映公司规模效应与精益管理成果逐步体现，有效控制费用支出。现金流方面，公司经营活动净现金流为-5.57 亿元，同比改善0.75 亿元，但期末应收账款达到27.30 亿元、较年初增长16.87%，需关注回款节奏。产能方面，宇航电源系统产业化（一期）项目拟投入募集资金15 亿元，截至报告期末累计投入0.91 亿元，投入进度6.07%，预计于2027 年9 月达到预定可使用状态。上半年公司已稳步落实大型星座组网工程批产订单，并在低成本砷化镓太阳电池、柔性高压太阳电池阵及空间高压电源等领域取得突破，400V 母线新体制电源系统实现国际首次在轨验证。我们认为，受益于宇航电源盈利能力提升、特种电源业务修复以及公司业务结构优化，未来随着低轨卫星　　星座进入规模化组网阶段及募投产能逐步落地，公司有望迎来营业收入放量、产品结构升级与盈利能力走强三重共振。

    　　n 受益于商业航天产业高速发展，宇航电源业务发展空间广阔。航天产业作为“十五五”规划重点战略性新兴产业，当前处于高速发展阶段。伴随星网工程、千帆星座等低轨星座组网建设提速，叠加太空算力等新场景落地，商业航天产业市场规模持续扩大，技术迭代加速，头部效应进一步强化。宇航电源技术正朝着高压大功率、模块化、智能化、轻质高效方向加速迭代，对企业技术研发、工程化及规模化交付能力提出更高准入门槛。行业发展驱动因素方面，1）政策层面，航天强国战略深化，国家航天局明确2025-2027 年推进商业航天高质量发展，政府工作报告将航空航天打造成新兴支柱产业，确立了宇航电源产业长期发展价值；2）供给层面，海南商业航天发射场投运、长征十号乙实现一子级回收，朱雀三号陆地回收成功，且两型号火箭均计划近期实现复用，运力瓶颈逐步松动；3）需求层面，航天器发射数量与在轨规模持续攀升，新一代卫星平台与在轨算力载荷推高单机功率需求，推动电源系统技术升级，为行业带来持续增长的市场空间。公司宇航电源核心优势稳固，有望充分受益我国航天事业发展。业务梯队布局方面，1）传统基本盘稳固：持续保持国家重大航天工程电源系统核心供应商地位，核心配套份额稳定；2）商业航天增量拓展：依托标准化、模块化产品矩阵建立批产能力，完成多批次大型星座组网星及增补星电源系统批量订单交付，规模效应逐步显现。3）新兴赛道前瞻布局：推进钠离子电池在新型工业储能场景示范推广，开展人工智能、低空经济、深海科技、具身智能等新域新质方向合作论证与样机联调。精益运营战略方面，推行柔性制造产线，打造高可靠履约与柔性批产交付能力，构建商业航天低成本交付模式，从设计、采购、制造端开展全价值链降本增效，为稳健经营提供保障。技术创新战略方面，推进低成本太阳电池工艺迭代，提升商业航天产品竞争力；巩固高可靠储能技术壁垒，完成400V 超高压电源系统国际首次在轨验证，智能化水平持续提升；围绕三大业务领域持续开展核心技术研发，多项技术达到国际先进、国内领先水平。在商业航天加速扩容过程中，公司有望实现“营业收入增长—规模效应释放—盈利能力改善”正向循环，宇航电源业务有望成为公司中长期业绩增长的核心引擎。

    　　n 投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入为37.70 亿元、53.82 亿元、73.95亿元，归母净利润分别为3.33 亿元、3.94 亿元、5.31 亿元。对应EPS 分别为0.19元、0.23 元、0.31 元，对应PE 分别为223.5X、189.1X、140.1X。前期预测公司营业收入2026E/2027E/2028E 为34.46 亿元/46.95 亿元/65.42 亿元；前期预测公司归母净利润2026E/2027E/2028E 为3.35 亿元/4.97 亿元/6.86 亿元。我们上调公司营业收入预测，主要系宇航电源业务有望随商业航天充分放量及特种电源业务上年同期低基数及重点装备配套产品交付恢复带动。公司作为国内宇航电源核心龙头，受益商业航天与卫星互联网产业快速发展，依托全产业链技术积累持续拓展宇航、特种及新能源应用业务，业绩有望迎来加速增长，维持“增持”评级。

    　　n 风险提示：1）商业航天及卫星互联网建设进度不及预期风险。若低轨星座组网、商业火箭发射或卫星批量采购进度低于预期，公司商业航天宇航电源订单释放及收入增长可能受到影响。2）重点领域需求及客户集中度较高风险。公司宇航电源和特种电源业务与国家重大工程、相关领域预算及核心客户采购计划密切相关，若预算投入、型号建设或客户采购节奏发生调整，可能造成订单及业绩波动。3）产品价格下降及盈利能力波动风险。商业卫星对低成本、高性价比电源产品的需求日益增强，叠加特种电源和新能源市场竞争加剧，若公司降本速度不及产品价格下降速度，毛利率可能持续承压。4）募投项目建设及产能消化不及预期风险。宇航电源系统产业化项目建设周期较长，若设备采购、工程建设或产品验证进度延后，可能影响产能释放；若下游需求增长不及预期，新增产能亦可能面临利用率不足风险。5）应收账款回收及资产减值风险。随着业务规模扩大，公司应收账款和存货规模可能进一步上升，若客户回款放缓、产品价格调整或存货发生跌价，可能增加信用及资产减值损失，并对现金流和利润形成压力。