投资逻辑

    　　公司是国内MEMS 探针卡龙头企业，产品覆盖2D/2.5D/薄膜MEMS及垂直、悬臂探针卡全谱系，下游面向国内领先乃至全球知名的芯片设计、晶圆代工及封装测试厂商，是唯一连续多年跻身全球前十的境内探针卡企业。2021-2025 年公司营收从1.1 亿元增至10.1亿元，CAGR 约74%；2026H1 营收6.2 亿元，同比增长66.7%。毛利率从2021 年35.9%升至2025 年65.0%，盈利水平领跑同业。

    　　逻辑芯片需求高增，芯片复杂度提升带动2D MEMS 单卡价格上行。

    　　据iFinD 数据，A 股上市数模芯片设计企业营收总和由2022 年的1712.4 亿元增至2025 年的3282.5 亿元，2026H1 营收合计达3520.4 亿元，同比高增161.5%。此外，随着GPU 芯片制程演进与集成度提升，die 上凸点数量增加驱动单卡探针数量持续上行，呈现清晰的量价齐升态势，公司单卡探针数量超过万支的高端产品售价已达约120 万元/张。此外，公司深度绑定头部逻辑芯片客户，累计单体客户超400 家，订单能见度高。

    　　存储放量构成第二增长曲线，2.5D MEMS 产能扩张承接需求。国内两存扩产计划明确，长鑫2026 年计划扩产5-6 万片，对应设备采购额约为350-430 亿元；长存预计2026 年下半年启动大规模量产，对应设备采购规模约200 亿元。据招股书披露，公司2.5D MEMS探针卡已于2024 年完成验证，积极拓展合肥长鑫等国内存储龙头。

    　　产能端，公司拥有三条8 英寸及一条12 英寸MEMS 产线，2025 年产能利用率达85%。公司2025 年12 月上市，发行价85.09 元，实际募集资金27.6 亿元，IPO 募集资金用于建设南通探针卡研发及生产项目与苏州总部研发中心，重点进行2.5D MEMS 探针卡等产能建设，进一步为国内存储需求释放提供了产能保障。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计公司26-28 年归母净利润为5.90、8.63、12.69 亿元，对应PE 分别为98、67、46 倍。考虑到公司MEMS 探针卡营收将伴随高端逻辑芯片和存储芯片的双重需求增长，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游晶圆厂资本开支波动风险；技术迭代风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高风险；关联交易风险；限售股解禁风险。