核心观点

    　　2026H1 公司营业同比增长51.60%；归母净利润2.41 亿元，上半年已超25 年全年，盈利能力持续提升。BioMice 业务中创新动物模型与CRO 服务收入分别同比增长62.44%和56.97%，海门新增产能于下半年分批释放，有望缓解交付瓶颈，并支撑安全性评价等新业务拓展；RenBiologics 上半年新增105 项抗体合作，里程碑收入约5,500 万元，RenSuper Workstation 的推出有望进一步提升抗体发现及授权效率。公司前端业务基本盘稳固，后端抗体合作逐步进入里程碑兑现期，随着新增产能释放、费用率持续摊薄及授权项目向临床阶段推进，公司盈利能力和业绩弹性有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度报告

    　　2026 年H1 公司实现营业收入9.41 亿元，同比增长51.60%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长402.29%；实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比增长591.53%；经营活动现金流量净额2.62亿元，同比增长28.57%。单Q2 来看，公司实现营业收入约5.08亿元，同比增长约37%，环比增长约17%；归母净利润约1.37亿元，同比增长约124%，环比增长约32%。

    　　简评

    　　2026H1 业绩高速增长，规模效应推动利润加速释放公司2026 年上半年实现营业收入9.41 亿元，同比增长51.60%；归母净利润2.41 亿元，同比增长402.29%，已超过2025 年全年归母净利润；经营活动现金流量净额2.62 亿元，同比增长28.57%。综合毛利率为79.3%，较上年同期提升约4.4 个百分点。研发费用2.67 亿元，同比增长27.85%，但研发费用率由上年同期的33.7%降至28.4%，收入增长快于费用投入，规模效应与业务结构优化共同驱动利润加速释放。

    　　创新模型与临床前服务共同放量，BioMice 基本盘持续夯实2026H1 临床前产品与服务实现收入7.23 亿元，同比增长57.94%，毛利率75.2%，同比提升约4.9 个百分点，仍是公司收入及利润的核心来源。其中创新动物模型收入4.46 亿元，同比增长62.44%；CRO 服务收入2.43 亿元，同比增长56.97%；基因编辑服务收入0.34 亿元，同比增长20.08%。国内创新药融资回暖、新型疗法项目增加以及海外创新模型供需缺口，共同带动临床前研发需求扩容。

    　　公司依托SUPCE、EGE 及ESC/HR 三大基因编辑技术平台，已形成约5,670 种独特基因编辑动物和细胞模型，以及250 余种完成深度验证的人源化小鼠。随着双抗/多抗、ADC、核酸药物、细胞基因治疗、mRNA 疫苗及in vivo CAR-T 等复杂分子研发增加，模型需求从早期筛选和药效评价进一步延伸至适应症探索及安全性评价，产品矩阵和应用场景持续拓宽。

    　　安评应用成为新的增量方向。FDA 发布NAM 路线图，国内外监管对以靶点人源化小鼠支持部分安评的接受度持续提升。2026H1 安评相关订单已超过5,000 万元，超过2025 年全年规模；公司预计2026H2 相关合同额不低于6,000-7,000 万元，全年安评业务收入有望超过1.3 亿元。目前业务仍处于起步阶段，未来仍有望通过提高单模型价值量带动后续CRO 服务需求持续提升。

    　　产能分批释放缓解交付压力，海外本土化能力持续强化公司动物房产能25 年底起基本处于满产状态，订单交付周期有所延长。目前海门二期约1.5 万平方米、11万笼位的新动物房正分批投用，其中约4 万笼位已于6 月投入使用，其余笼位预计于下半年陆续启用，有望满足2026 年下半年及2027 年上半年的业务快速增长需求。海门四期规划有8 万平米生产动物房和4 万平米实验动物房，首批4 万平方米生产设施及2 万平方米实验设施预计最晚于2027 年底投用，为中长期业务增长提供产能支撑。

    　　2026H1 海外业务占主营业务收入近60%，海外收入增长受产能限制较国内有所减慢。公司目前持续完善美国及欧洲本土化研发和服务网络，并逐步由单一模型或服务供应商向覆盖早期研发、PCC 及临床阶段的综合研发合作伙伴升级。未来随着公司海外产能持续扩建，与海外客户合作范围的逐步扩大以及合作广度的逐步扩展，公司海外收入有望进一步加速。

    　　RenSuper 开启“千鼠万抗”2.0，提升抗体研发通量26H1，公司抗体开发业务实现收入约2.18 亿元，同比增长33.8%，毛利率91.3%，2026 年上半年新签署超105 项抗体序列分子合作协议，已累计签署超455 项药物合作开发/授权/转让协议。2026 年5 月，公司正式发布AI 驱动的抗体发现平台RenSuper Workstation。平台依托“千鼠万抗”积累的超100 万条真实全人抗体序列及数十亿至百亿级NGS 序列，为AI 模型训练和抗体筛选提供差异化的数据基础；自动化湿实验平台则可进一步完成表达、结合、亲和力及可开发性验证，形成“动物免疫—NGS 测序—AI 筛选—自动化验证”的研发闭环。

    　　相较于传统项目制抗体发现模式，RenSuper 有望提升抗体筛选效率和开发通量，推动抗体资源由定制化开发向现货化、规模化供应升级。在商业模式上，平台可支持抗体序列授权、PCC 分子共同开发以及更深度的“R&D　　to option”合作，有助于扩大客户覆盖、提高单客户价值，并强化模式动物、药效服务与抗体发现业务之间的协同。

    　　26 年展望：前后端景气度延续，业绩维持高速增长公司致力于成为“全球新药发源地”，持续对RenMice 抗体发现技术平台进行研发和突破，开发覆盖更多疾病领域的各种创新动物模型，扩展临床前动物产品与药效服务种类，保持在全球高端创新动物模型领域的领先地位。 “千鼠万抗”进入AI 赋能新阶段，基于千万个真实全人抗体分子及AI 模型，希望打造抗体研发的“AI智能体”，推动全人抗体研发生产的智能化升级。26 年公司预计前端与后端均实现40%以上收入增长，2026-2028年目标营业收入复合增长率不低于35%。同时随着规模效益带来的期间费用率下降，以及前期已转让项目陆续达到里程碑，利润端有望持续保持更快增长。

    　　财务分析：高毛利业务放量叠加费用管理提升，盈利能力持续改善2026H1 公司综合毛利率为79.3%，同比+4.9pp，主要得益于临床前业务规模增长、业务结构优化以及高毛利抗体业务持续放量。分业务看，临床前产品与服务毛利率为75.2%，同比+4.9pp；抗体开发业务毛利率为92.8%，同比+4.8pp。公司归母净利润达到2.41 亿元，同比增长402.29%；扣非归母净利润达到1.97 亿元，同比增长591.53%，主营业务盈利能力显著提升。研发费用为2.67 亿元，同比增长27.85%，研发费用率为28.4%，同比-5.3pp，收入增速快于研发投入增速，规模效应逐步体现。

    　　2026H1 公司销售、管理及研发费用率分别为8.1%、12.1%和28.4%，同比分别-1.3pp、-4.4pp 和-5.3pp，三项费用率合计同比-11.1pp。其中，销售费用0.76 亿元，同比增长30.2%；管理费用1.14 亿元，同比增长10.8%，均明显低于收入增速。经营活动现金流量净额为2.62 亿元，同比增长28.57%；销售商品、提供劳务收到的现金为10.04 亿元，同比增长约45.1%，收入增长与回款质量表现良好。随着业务规模继续扩大、新增产能逐步释放以及抗体授权和里程碑收入持续确认，公司费用率有望保持下降趋势，盈利能力仍有进一步提升空间。

    　　盈利预测及投资评级

    　　公司是国内稀缺的以基因编辑模式动物、临床前药理药效服务和全人抗体发现平台为核心的创新型平台公司。BioMice 业务受益于靶点人源化小鼠需求增长、MNC 客户拓展及海外服务能力提升，收入有望保持较快增长；RenBiologics 业务已进入商业化兑现期，抗体分子转让、平台授权、里程碑付款及潜在销售分成有望构成长期增长来源。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为21.1、30.3 和40.6 亿元，同比增长53.2%、43.3%和34.2%；归母净利润分别为5.36、9.21 和12.72 亿元，同比增长209.3%、72.0%和38.1%；对应PE 分别为98、57 和41 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险分析

    　　抗体分子授权及里程碑兑现不及预期风险：公司RenBiologics 业务收入与分子转让、平台授权及合作项目推进节奏相关，若客户研发策略调整、临床推进放缓或交易节奏低于预期，将影响公司收入和利润弹性。模式动物与药理药效服务增长不及预期风险：若全球创新药投融资环境波动、MNC 及Biotech 研发预算收缩，可能影响公司模式动物和药效服务需求。产能扩张及利用率不及预期风险：海门新动物房投产和爬坡进度、订单匹配情况若不及预期，可能影响收入确认及利润率表现。海外业务拓展风险：公司海外收入占比较高，若海外监管、地缘政治、跨境交付或汇率环境发生不利变化，可能影响海外订单获取和利润表现。市场竞争加剧风险：

    　　若国内外竞争对手在模型资源、交付周期、价格或抗体发现平台能力方面加快追赶，可能对公司业务拓展和毛利率造成压力。新药研发不确定性风险：公司合作抗体分子后续进入临床、完成验证并商业化存在不确定性，项目失败、终止或延迟均可能影响里程碑收入及远期销售分成。