摩尔线程：国产全功能GPU 厂商，核心拥有长期行业积淀与完备产业链经验。以全功能GPU为底座，公司提供AI 算力基础设施和一站式解决方案，产品能力覆盖AI 计算、3D 图形渲染、科学计算与物理仿真和高清视频编解码。公司核心团队来自NVIDIA、Microsoft、Intel、AMD、ARM 等全球科技企业，覆盖GPU 架构、芯片设计、基础软件及系统解决方案等实战经验。

    　　行业：供需双旺，国产算力景气度高企。需求端，国内AI 货币化、物理AI 等AI 范式丰富度提升推动算力投资加速。2026 年，国内大模型密集升级，Agent、Coding、复杂推理能力持续缩小与海外差距，产品加速落地带来API 调用、Agent 订阅等商业模式兑现，大厂投入意愿持续增强。供给端，国产AI 芯片加速迭代，预计26H2 普遍对标英伟达Hopper 系列。

    　　格局：国产AI 芯片拐点，扩容与渗透共振。2025 年国内AI 芯片市场2398 亿元，同比+68%；预计2029 年突破万亿规模。按照出货量计算，2025 年国产AI 芯片份额已达到41%，在供应链扰动+性能提升双重背景下，国产GPU 迎来重要导入窗口！公司2026H1 实现营收17.36亿元，在国产GPU“四小龙”中相对领先，预计未来3 年收入持续高增。

    　　摩尔线程已实现芯片到集群全栈产品商业化，智算集群已在互联网、运营商等关键场景落地。

    　　硬件侧，公司GPU 产品覆盖大模型与智算基础设施领域、云原生与数字孪生场景、端侧与边缘计算领域，由板卡延伸至服务器/端侧设备、KUAE 集群。软件侧，MUSA 软件栈在应用迁移、框架适配、算子执行、通信等方面形成完整支持。

    　　软硬件与集群生态协同，构建"三个工厂"能力体系。硬件侧，第五代“花港”架构支持FP4 至FP64 全精度、十万卡级扩展，MTT C256 超节点实现256 卡一层网络全互联；软件侧，MUSA栈适配主流训推框架与模型，降低迁移成本；生态侧，围绕模型训练、词元生产、智能体生产“三个工厂”，形成从GPU 算力到行业应用的AI 基础设施闭环，巩固国产GPU 领先地位。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026-2028 年营业收入分别为37.19 亿元、66.94 亿元和110.52 亿元，归母净利润分别为-2.49 亿元、9.09 亿元和25.53 亿元。考虑到公司高成长性及利润释放节奏不确定性，采用PSG 估值法。可比公司平均PSG 2026E 为0.81x，摩尔线程PSG 2026E 为0.62x，给予摩尔线程可比公司平均PSG 2026E 0.81x，仍有较大空间，给予“买入”评级。

    　　风险提示：云端产品放量及客户复购不及预期；技术研发及软件生态建设不及预期；供应链稳定及盈利能力不及预期。