本篇报告解决了以下核心问题：1、如何看待智能影像设备的价格战影响和持续性？2、影石的产品矩阵扩张如何为公司带来长期复利？3、如何判断影石的盈利恢复节奏？4、对比海外消费电子和影像巨头，如何看待智能影像设备的远期盈利中枢和估值？
行业：价格竞争带动行业扩容，头部厂商优势稳固。2025年头部厂商集中推出新品，叠加电商促销旺季，2025Q4行业均价阶段性下行，良性竞争下行业扩容明显。根据IDC发布的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告，2025年第四季度》，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比高增83%。从竞争格局变化来看，长尾品牌市场份额进一步被挤压，头部厂商核心产品销售额波动较小，防守能力强。影石在市场竞争中保持价格定力，新品在功能差异化的基础上，定价较行业已有产品更高，充分解决消费者使用痛点。目前智能影像设备在大众消费者中渗透率仍然较低，行业增长空间充分，在行业有增量的基础上预计品牌迭代新品成效较好，有望保持量价齐升。
新品：扩品类积累硬件能力，软件生态逐步搭建完善并形成壁垒。2025年报公司提出了“摄影机器人”的品类概念，以自动拍摄为最终目标扩充产品矩阵，逐步搭建底层软件+多款硬件的品类组合。其中全景无人机、云台相机、会议音视频等产品不仅是具备成长潜力的硬件单品，也是公司为实现“摄影机器人”打磨供应链和硬件能力的前期准备。以全景无人机为例，根据我们测算，中性假设远期全景无人机渗透率达到20%，如影石全景无人机市占率达到30%/50%，收入规模预计分别达到48.7亿元/81.2亿元。长期来看，拍摄和剪辑将深度融合，比拼“硬件+软件+数据”的整体能力。随着硬件产品矩阵的扩张，我们认为公司的供应链能力、规模优势和组织能力预计将逐渐强化，同时软件算法和数据处理能力得以跨品类复用和深度积累，形成正向闭环，在“硬件+软件+数据”的整体能力竞争中持续放大边际收益。
海外市场：未被充分定价的成长空间。欧美是智能影像设备的主要消费市场，根据Grandview research，2025年全球运动相机中北美/欧洲市场分别占比34%/26%，占据全球主要销售市场；根据Cognitive market research，2025年全景相机市场中北美/欧洲市场分别占比37%/29%。根据MMR statistics数据， 2025年全球无人机市场中，北美市场占比46.4%，欧洲市场占比19.9%。影石海外市场的渠道建设早、品牌认知充分。海外市场为影石收入主要来源，海外市场在公司总收入中基本占比70%以上，在基数较高的同时仍保持快速增长，毛利率较内销更高。受美国FCC法案影响，大疆新品在美国市场上市时间延迟，竞争格局或有变化。
如何看待影石的盈利改善周期？公司战略投入研发两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，2025全年和2026Q1公司净利润增长慢于收入增长。新品类中，全景无人机影翎A1、无线领夹麦克风、云台相机已经逐步发售，新品起量后费用率压力有望减轻。销售费用方面，公司增加渠道投入扩大品牌影响力的同时，投放效率有所提升。根据公司2025年年报，公司线下专卖店数量从2025年初的36家扩张至现在近300家，同期单店销售额同比提升近五成，补齐线下门店短板。2026年Q1公司全球每台主机的单台营销费用同比下降约10%，经营效率的提升已经逐步显现。随着新品落地打开收入增长空间，公司盈利能力有望边际改善。
对比海外消费电子和影像巨头，如何看待智能影像设备的远期盈利中枢和估值？
对标单反/无反相机，手持智能影像设备的单价总体较低，预计消费者对产品定价接受度高。考虑到相机普遍需要搭配镜头使用，vlog常用机型的机身+镜头组合价格在3000-25000元不等，价格中枢较高；而手持云台相机标准套装价格在3000-4000元左右，对比相机来说远期价格中枢仍有上行空间。
随着品类和供应链成熟，硬件利润率远期或稳定在良好水平。对比相机厂商来看，佳能影像事业部近年营业利润率维持在16%以上，尼康影像事业部在2022年一度达到18.6%的营业利润率。传统相机品类的供应链和竞争格局已经比较稳定，但盈利仍能保持良好水平。
云服务等软件生态为品牌带来的盈利空间和用户价值尚未在市场考虑范围。目前影石的云服务等软件生态尚在布局阶段，对用户留存和盈利提升带来的实际效果尚未体现在报表中，软件布局的完善有望逐步打开估值空间。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别达到158.14亿元/235.89亿元/328.55亿元，归母净利润分别达到10.2亿元/16.31亿元/26.45亿元，对应PE分别为50X、31X、19X，考虑到公司核心产品份额稳定，产品创新能力强，新品逐步落地后前置投入费用摊薄，盈利能力有望边际改善，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、关键原材料如存储芯片价格持续上涨的风险、新品开发进度不及预期的风险、渠道扩张进度不及预期的风险、无人机等新品相关监管政策变化的风险，可比公司的可比性风险。