本报告导读：

    　　公司产品在临床及商业化药品项目中的渗透率提升，驱动工业纯化业务加速增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。结合中报业绩表现和公司股权激励目标指引，我们上调公司2026-2028 年预测EPS 为0.46/0.64/0.91 元，参考可比公司，同时综合考虑下游国产替代需求旺盛，以及公司扬州二期产能释放后带来的供给弹性，给予公司2027 年50X PE，上调目标价为32.23 元，维持“增持”评级。

    　　业绩快速增长，盈利能力提升。2026 年上半年，公司实现营业收入2.80 亿元（+53.17%），归母净利润1.11 亿元（+106.19%），扣非归母净利润1.08 亿元（+131.54%）。分季度看，2026Q2 单季度实现营业收入1.66 亿元（+68.0%），归母净利润0.75 亿元（+151%），扣非归母净利润0.74 亿元（+216%）。利润端的高速增长主要得益于：

    　　1）高毛利的工业纯化业务占比提升，推动公司整体综合毛利率同比提升4.72pcts 至75.32%；2）规模效应显现，销售费用率和管理费用率显著下降。

    　　工业纯化加速增长，分析色谱维持稳健。分板块来看，工业纯化业务实现收入2.09 亿元（+73.3%），营收占比达到74.64%（8.67pcts）；核心大客户粘性持续增强，报告期内百万级以上核心客户实现销售收入1.92 亿元，占工业纯化产品收入的92.04%；公司产品在临床及商业化药品项目中的渗透率快速提升，应用于药企III 期临床及商业化生产阶段的工业纯化产品收入达1.40 亿元，占工业纯化产品收入的66.93%。分析色谱业务实现收入0.67 亿元（+10.03%），其中境内年度采购超50 万元的核心客户收入同比增长22.06%。

    　　深化国产替代，加速项目转化。工业纯化业务进一步分下游应用领域来看，抗体领域实现收入1.46 亿元（+122.59%），增长主要由存量商业化项目稳定续购，以及生物类似药新增项目（同比增长111.32%）和ADC、双抗等复杂抗体新兴项目（新增合作项目35 个）共同驱动。胰岛素/多肽/GLP-1 领域业务稳健发展，实现收入0.51亿元，占工业纯化业务收入约24%。目前扬州二期工厂建设有序推进，扬州三期工厂已完成入园协议签订，美国生科同步推进美国本土纯化填料生产基地建设。

    　　风险提示。行业竞争加剧的风险，产品降价的风险，研发不及预期的风险，市场拓展不及预期的风险