事件：公司26Q1-Q3 实现营收61.04 亿元，同比+17.5%，归母净利润5.44亿元，同比+12.0%，扣非归母净利润5.19 亿元，同比+13.8%；毛利率27.2%，同比+1.1pct，归母净利率8.9%，同比-0.4pct。其中26Q3 实现营收25.49 亿元，同环比+24.9%/+25.4%，归母净利润2.41 亿元，同环比+9.4%/+26.9%，扣非归母净利润2.32 亿元，同环比+10.7%/+24.5%；毛利率26.9%，同环比+0.5/-1.8pct，归母净利率9.5%，同环比-1.3/+0.1pct。26Q3 汇兑损失、股份支付费用、可转债利息费用达0.57 亿元，若加回归母净利润同增约33%，业绩符合市场预期。

    　　海外订单延续高增、数据中心加速兑现。26Q1-Q3 新签订单111.2 亿元，同比+82.3%，其中Q3 新签36.2 亿元，同比+116.5%。1）分区域：前三季度海外/国内收入25.1/35.9 亿元，海外同比+58.1%、国内基本持平；Q3 海外/国内收入10.3/15.2 亿元，同比+45.4%/+14.0%。前三季度海外/国内新签订单61.5/49.7 亿元，同比+296.5%/+9.2%；Q3 分别为19.6/16.7 亿元，同比+366.1%/+32.9%，海外接单维持高位。2）分业务：前三季度数据中心收入24.0 亿元，同比+146.2%，新签订单56.8 亿元，同比+472.0%；Q3 数据中心收入11.3 亿元，同比+179.4%，占Q3 营收44.5%，新签订单18.1 亿元，同比+1609.3%，占Q3 新签订单49.9%。截至Q3 末，公司在手订单113.0亿元，同比+62.7%，其中海外/AIDC 在手订单69.8/55.7 亿元，占比61.8%/49.2%，为后续增长提供支撑。

    　　研发及财务费用有所增加、订单备货占用经营现金流。26Q1-Q3/Q3 期间费用10.00/3.69 亿元，同比+32.5%/+36.1%，期间费用率16.4%/14.5%，同比+1.9/+1.2pct；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.4%/4.5%/2.0%，同比-0.8/+0.1/+0.7/+1.2pct，研发投入较大，汇兑损失导致财务费用持续增长。26Q3 经营活动现金净额1.15 亿元，同比增加1.71 亿元。26Q3 末应收账款/存货/合同负债30.30/37.77/9.66 亿元，同比+17.8%/+43.7%/+58.7%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年归母净利润预测8.9/12.6/17.1亿元，同比+35%/+41%/+36%，对应现价PE 分别为31/22/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外订单交付不及预期，AIDC 建设不及预期，原材料价格上涨。