事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营业收入35.6 亿元，同比+12.7%；归母净利润3.0 亿元，同比+14.2%；扣非净利润2.9 亿元，同比+16.4%。单季度看，公司2026Q2 营业收入20.3 亿元，同比+12.2%，环比+33.5%；归母净利润1.9 亿元，同比+20.6%，环比+69.2%；扣非净利润1.9 亿元，同比+26.5%，环比+86.7%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分板块看：电气设备系列产品收入32.04 亿元，占比90.1%，为收入核心；储能系列收入2.30 亿元，占比6.5%，同比-23.8%，主要系行业竞争加剧。分地区看，公司上半年海外收入14.81 亿元，同比+68.30%，占比达到41.66%，其中2026Q2单季度海外收入达到8.64 亿元，同比+68.85%，趋势强劲。

    　　毛利率层面，2026 上半年综合毛利率27.41%，同比+1.53pct；2026Q2 单季度毛利率28.66%，同比+2.09pct，环比+2.92pct。其中上半年电气设备系列毛利率29.30%。尽管报告期电解铜均价同比+31.03%带动铜制品采购成本增加约2.37 亿元，但综合毛利率同比提升，主要系公司推进数字化转型、优化客户结构和订单质量及美国海关退税所致。

    　　费用率层面，2026 上半年四项费用率17.76%，同比+2.42pct，其中销售费率4.51%，同比-0.21pct；管理费率6.18%，同比+0.67pct；研发费率4.48%，同比-0.15pct；财务费率2.58%，同比+2.09pct。财务费率同比提升主要系报告期汇兑损失0.49 亿元（上年同期为汇兑收益）及新增可转债利息支出0.26 亿元所致；管理费用同比+26.46%，主要系职工薪酬提升及管理人员股权激励所致。

    　　其他重点财务指标：2026Q2 末存货32.39 亿元，同比+28.5%，环比+10.3%；2026 上半年经营净现金流-0.24 亿元，同比转负，其中2026Q2 单季1.43 亿元，同比+43.3%，环比转正。上半年经营现金流转负主要系在手订单大幅增长提前备货、原材料锁价预付款及支付承建新能源电站材料款所致。

    　　公司经营层面，报告期新签销售订单74.93 亿元，同比+69.31%，在手订单总额106.97亿元创历史新高，同比+41.87%，其中海外在手订单62.39 亿元占比58.32%、AIDC 在手订单50.92 亿元占比47.60%；海外订单41.90 亿元，同比+270.69%。另外数据中心业务新签订单38.69 亿元，同比+336.25%。公司在美国弗吉尼亚州开设新的生产基地；345kV 液浸式变压器实现海外批量发货、首台于2026 年6 月送电；13.8kV 固态变压器（SST）样机已发往北美测试；海上风电液浸式变压器批量交付；非晶合金铁芯数字化工厂第二条产线投产，共同印证海外发展处于强劲趋势中。

    　　展望后续，海外市场与AIDC 数据中心需求持续释放有望支撑订单高增长，固态变压器、非晶合金等新技术新产品拓展打开长期成长空间。我们预计公司2026 年归母净利润约8.53 亿元，对应PE 约37 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、海外市场拓展与需求不及预期；2、原材料价格大幅波动风险；3、汇率大幅波动风险；4、新兴业务推进落地不及预期。