公司26H1 营收35.56 亿元，同比+12.73%；归母净利润3.03 亿元，同比+14.23%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比+16.42%。其中26Q2 营收20.33亿元，同比+12.22%，环比+33.50%；归母净利润1.90 亿元，同比+20.62%，环比+69.22%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比+26.49%，环比+86.66%。

    　　Q2 业绩略超预期，利润率同环比提升。公司Q2 毛利率28.66%，同比+2.09pct，环比+2.92pct；净利率9.25%，同比+0.60pct，环比+1.92pct。我们预计Q2 毛利率提升主要系美国CBP 退税冲减部分营业成本，以及海外收入占比提升等因素共同作用。Q2 整体费用率17.64%，同比+1.42pct。上半年费用增加，其中股份支付0.34 亿元、可转债利息支出0.26 亿元、汇兑损失0.49 亿元。

    　　数据中心领域订单、收入高增，收入占比超1/3。26H1 数据中心领域新签订单38.7 亿元，同比+336.3%；实现收入12.7 亿元，同比+122.6%，占总收入35.6%。期末在手订单50.9 亿元，同比+179.1%，占公司全部在手订单47.6%，已经成为最核心的增量业务之一。

    　　海外收入高增，收入占比超40%。26H1 海外新签订单41.90 亿元，同比+270.69%，占比55.92%，其中Q2 订单19.39 亿元，同比+259.68%。期末海外在手订单62.39 亿元，同比+122.65%，占比58.32%。26H1 海外收入14.81 亿元，同比+68.30%，占收入41.66%，其中Q2 海外收入8.64 亿元，同比+68.85%。美国子公司26H1 营收13.07 亿元，净利润1.01 亿元，净利率7.74%。美国弗吉尼亚州工厂26H1 正式投产。

    　　高压液变海外订单持续突破，并完成批量发货。公司345kV 高电压等级液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于6 月成功送电，并继续获得海外超高电压等级液变订单；80MVA 定制化液变已在欧洲投运。产品电压等级拓宽至500kV，主要用于AIDC 等领域。7 月公司进一步新增“超高压输变电设备及系统集成智能制造项目”，拟从原募投项目调配1.80 亿元募集资金投入。

    　　SST 正在北美测试中。报告期内，首台适配北美电网13.8kV SST 样机已完成厂内测试并发往海外测试，功率单元及高频隔离变压器均为自主设计生产。

    　　投资建议：公司变压器出海实现从配变到主变升级，根据公司在手订单和行业景气度，我们预计27 年业绩弹性较大，且海外市场拓展空间较大。结合H1 确收及全年交付节奏、汇兑等影响，下修预测。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、技术进步不及预期、竞争加剧等。