合合信息发布三季报：Q3 实现营收5.55 亿元（yoy+20.46%，qoq+5.18%），归母净利1.59 亿元（yoy+37.24%，qoq+73.63%）。2026 年Q1-Q3 实现营收15.86 亿元（yoy+21.64%），归母净利4.06 亿元（yoy+15.50%），扣非净利3.41 亿元（yoy+10.13%）。公司Q3 收入保持增长，扣非归母净利润同比增长35.06%，利润增速较上半年加快，且考虑到公司主要产品用户规模与收入持续增长，维持“买入”评级。

    　　智能文字识别业务增长，付费用户持续增加

    　　2026Q3 公司智能文字识别C 端产品收入4.65 亿元，同比增长20.79%；截至9 月末，主要C 端产品月活用户2.01 亿，同比增长6.35%，过去12 个月去重付费用户数1076.18 万，同比增长16.10%。公司表示，持续迭代AI 功能、优化产品并加快海外商业化，推动月活及付费用户增长；后续可关注付费用户增长与海外商业化进展。

    　　B 端业务保持增长，商业大数据C 端收入承压

    　　2026Q3 智能文字识别B 端产品及服务收入0.27 亿元，同比增长32.53%；商业大数据B 端产品及服务收入0.47 亿元，同比增长22.21%。公司表示，Textin 向企业AI 基础设施转型升级，xParse 与Docflow 协同推动智能文字识别B 端业务增长；启信慧眼持续推出AI 功能、拓宽应用场景。商业大数据C 端收入0.12 亿元，同比下降15.26%，公司表示该市场存在同质化竞争，并主动减少推广费用投放；后续可关注B 端产品规模化落地进展。

    　　Q3 利润增速加快，研发投入保持增长

    　　2026Q3 公司归母净利润同比增长37.24%，扣非归母净利润同比增长35.06%，均高于收入20.46%的增速。Q3 销售费用率为29.02%，同比下降4.47 个百分点，销售费用增长慢于收入增长，对利润形成支撑；同期研发投入1.47 亿元，同比增长13.81%，持续推进AI 技术与产品功能迭代。

    　　前三季度公司经营活动现金流净额为4.82 亿元，同比增长29.92%，高于同期归母净利润。我们认为，公司收入保持增长的同时，Q3 费用率有所下降，带动利润增速提升；后续仍需关注市场推广、研发投入节奏及现金流变化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司智能文字识别C 端业务增速低于我们此前预期，我们略微下调2026-2028 年营业收入预测1.54%、2.78%、3.68%至22.35 亿元、27.65亿元、34.28 亿元（前值分别为22.70 亿元、28.44 亿元、35.59 亿元）。

    　　同时，结合Q3 销售费用率下降及全年费用假设调整，我们上调2026 年归母净利润预测9.49%至6.05 亿元；考虑到收入预测下调，我们分别下调2027-2028 年归母净利润预测2.75%、5.89%至7.03 亿元、8.91 亿元（前值分别为5.52 亿元、7.23 亿元、9.47 亿元），对应EPS 分别为3.08 元、3.59 元、4.55 元（前值分别为2.82 元、3.69 元、4.83 元）。基于可比公司估值法，可比公司平均27E PE 40.6x（前值26E PE 57.8x），给予公司27E PE 40.6x（前值26E PE 57.8x），目标价为145.86 元（前值163.07元），维持买入评级。

    　　风险提示：数据安全与隐私合规要求趋严，技术迭代速度不及预期，海外汇率、政策与竞争不确定性。