Q3 收入环比回升、业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收44.8 亿元，同比-2.6%，归母净利润4.41 亿元，同比+3.7%，扣非归母净利润3.99 亿元，同比+0.4%，毛利率23.9%，同比+2.4pct；其中26Q3 营收16.1 亿元，同环比-1.6%/+7.2%，归母净利润1.54 亿元，同环比+0.6%/-1.0%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比-0.2%，毛利率23.7%，同环比+0.7/-0.4pct。公司收入逐季回升，高功率、高电压产品占比提升，盈利水平保持稳健。

    　　车载电源出货企稳、高压化及集成化持续升级。26Q1-3 车载电源收入占主营收入超90%，销量同比+3%，其中Q3 销量约65 万台，9 月销量环比提升、创季度单月高点；前三季度第三方供货市场份额约12%-13%。高电压平台及11kW 高功率产品发货占比持续提升，第五代车载电源集成产品于Q3 逐步进入量产交付阶段，覆盖长安、吉利、广汽等客户，功率密度较第四代提升11%，当前占比仍低，后续有望随客户项目推进逐步放量。电驱系统向四合一集成电控及多合一总成升级，进一步提升产品集成度及单件价值量。

    　　海外客户加速放量、出口配套优势延续。26Q3 海外客户车载电源销量及收入同比均增长100%以上，海外业务保持高增。公司持续向Stellantis、雷诺等客户供货，并积极拓展更多境外整车厂。26 年1-8 月公司在中国新能源出口乘用车车载充电机市场份额约16.5%，第三方供货市场出口份额约30%，位居行业前列；8 月设立美国子公司，进一步完善本地化销售及服务布局，海外客户放量与自主品牌出口有望共同贡献增量。

    　　携手TI 拓展AIDC 电源、培育新增长点。公司9 月与德州仪器（TI）签署谅解备忘录，拟在新能源汽车及AI 基础设施供电领域开展合作。公司依托车载电源在功率密度、转换效率及可靠性方面的技术积累，积极探索AI 数据中心服务器电源业务，后续有望拓展新的下游应用领域。

    　　Q3 费用率环比下降、研发投入持续增加。26Q1-3 期间费用率12.7%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发费用分别0.68/1.51/3.56 亿元，同比+28%/+12%/+15%；Q3 期间费用率12.3%，环比-0.5pct，研发费用1.26 亿元，同比+18%。26Q1-3 经营性现金流净额4.65 亿元，同比-24%，其中Q3 单季经营性现金流净额1.53 亿元；期末存货11.48 亿元，较年初+6%，主要系公司应对原材料价格波动适度提前备货。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到国内车载电源业务竞争加剧，海外客户及高压平台新产品放量仍需时间，我们下调26-28 年归母净利润预期至6.4/7.7/9.3 亿元（原预期6.5/7.8/9.3 亿元），同比+15%/+20%/+20%，对应PE 为17x/14x/12x。考虑公司高压化、集成化产品竞争优势突出，海外客户持续放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新产品及海外客户拓展不及预期。