公司公布三季度业绩：收入16.12 亿元，同比/环比-1.58%/+7.17%；归母净利润1.54 亿元，同比/环比+0.64%/-0.96%。前三季度公司实现收入44.79亿元，同比-2.58%；归母净利润4.41 亿元，同比+3.67%。Q3 在国内新能源汽车销售承压的背景下，公司凭借领先的出海布局，实现稳健的业绩表现。

    　　我们看好公司汽车主业受益于产品迭代、多合一升级、海外客户与商用场景拓展，增长动能充足；同时携手TI 切入AIDC 电源市场，打开第二成长曲线。维持“增持”评级。

    　　Q3 盈利同比稳升，环比受出货结构变化影响

    　　26Q3 公司毛利率为23.67%，同/环比+0.66/-0.42pct，环比小幅下滑主要是因为出货结构变化；净利率为9.57%，同/环比+0.20/-0.79pct。期间费用方面，26Q3 公司期间费用率为12.29%，同/环比+1.43/-0.47pct，其中研发费用率为7.80%，同/环比+1.27/-0.23pct。公司持续推进产品研发，在车载电源方面，第五代产品依托高频化设计与自研专利控制技术，实现尺寸、重量与成本的同步下探；在电驱系统方面，由机械级集成迈向高度电气级的多合一架构，超集成动力域系统的研发规划已启动。

    　　汽车主业：产品、客户、场景多维拓展

    　　在汽车主业方面，公司通过产品迭代升级、多合一集成、拓展新客户与新场景，持续巩固竞争优势，为规模增长注入动能。其中，1）产品迭代：车载电源第五代产品已量产发货，随着制造效率的提升及成本结构的优化，后续放量预期良好。2）多合一：加码多合一产品，顺应客户集成化趋势，有助于提升单车价值量。3）客户拓展：在Stellantis 集团、雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等客户基础上，不断开拓全球新客户，全球化布局稳步推进。4）场景延伸：发力商用车场景，拓宽产品的应用边界。

    　　AIDC：携手TI 共拓AI 电源，技术同源开启新增长空间公司9 月宣布与德州仪器签署谅解备忘录，双方合作由新能源汽车领域的项目协同，进一步拓展AI 基础设施。在AIDC 领域，TI 将提供从市场开拓、芯片选型、方案定制到量产爬坡的全生命周期支持，公司将针对不同应用场景与产品需求，为客户提供高效可靠的整体解决方案。车载电源与数据中心电源在高功率密度、高可靠性等方面技术同源，我们看好公司依托车载电源领域积累的技术与规模化制造能力，借助TI 的芯片及客户生态加速切入AIDC 电源市场。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润为6.06/8.55/10.74 亿元（26-28 年CAGR为24%），对应EPS 为1.45/2.04/2.56 元。参考可比公司27 年Wind 一致预期PE 12.8 倍，给予公司27 年12.8 倍PE 估值，对应目标价为26.11 元（前值44.84 元，对应26 年31 倍PE）。

    　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。