事件1：亚辉龙发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入8.88 亿元，同比增长9.84%；归母净利润0.70 亿元，同比增长166.97%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比增长46.81%。26Q2：公司实现营业收入4.90 亿元，同比增长25.47%；归母净利润0.52 亿元，同比增长223.67%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长271.19%。

    　　事件2：亚辉龙发布2026 年限制性股票激励计划（草案）。本期激励方案授予价格为4.74 元/股，拟授予435.5 万股，占总股本的0.76%。其中首次授予348.5万股，占比80.02%；预留87 万股，占比19.98%。

    　　发光业务为业绩增长核心动力，盈利修复系收入规模提升摊薄费用率。收入端：

    　　26H1 自产发光收入6.80 亿元，同比增长12.75%；自产试剂收入5.43 亿元，同比增长15.38%；自产仪器收入1.03 亿元，同比增长17.83%。26Q2 自产化学发光业务实现营业收入3.71 亿元，同比增长28.47%；自产试剂实现销售收入3.05 亿元，同比增长30.63%。利润端：26H1 毛利率61.88%，同比下降0.22pct；规模效应释放摊薄费用率，销售费用率24.74%，同比下降0.41pct，管理费用率9.34%，同比下降0.96pct，研发费用率15.27%，同比下降2.13pct；财务费用率1.84%，同比提升0.95pct，26H1 汇兑损失878 万元，去年同期-122 万元。

    　　国内控费政策影响逐步减弱，高端市场覆盖持续突破。受益于控费政策影响逐渐减弱，国内体外诊断试剂需求量恢复增长，26H1 国内自产主营业务收入6.28 亿元，同比增长15.89%，其中化学发光业务收入5.56 亿元；26Q2 国内收入4.12亿元，同比增长33.51%；截至26H1，三甲医院覆盖率超72%，同比提升约2pct。

    　　海外地缘政治因素短期扰动，化学发光试剂加速放量。26H1 海外主营业务收入1.39 亿元，同比增长7.76%，其中化学发光业务收入1.24 亿元，海外发光试剂收入同比增长32.39%；26Q2 海外收入0.78 亿元，同比下降4.91%，我们认为Q2 业绩承压或由于地缘因素对设备装机产生短期扰动，海外市场拓展整体向好。

    　　推出新一期股权激励计划，积极考核目标彰显成长信心。股权激励需满足收入或利润考核目标之一：2026-2028 年收入目标为19.9 亿元、21.9 亿元、24.1 亿元，同比增长10.0%、10.0%、9.9%；扣非后归母净利润目标为1.3 亿元、1.6 亿元、1.9 亿元，同比增长60.7%、23.1%、20.0%，考核目标积极，经营企稳回升可期。

    　　投资建议：国内增长企稳，海外拓展提速，盈利能力持续修复。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为20.14、22.73、25.92 亿元，同比增长11.3%、12.8%、14.0%；归母净利润分别为1.51、2.07、2.68 亿元，同比增长548.4%、36.5%、29.6%；当前股价对应PE 分别为38X、28X、22X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内行业政策风险，海外拓展不及预期，汇率波动风险。