投资事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入14.97 亿元，同比减少14.09%；实现归母净利润-4.11 亿元，同比减亏46.58%；实现扣非归母净利润-7.55 亿元，同比减亏1.94%；经营活动产生的现金流量净额为-7.22 亿元，同比改善36.79%。

    　　毛利率小幅回落，企业级客户仍为收入主力。2026 年上半年公司毛利率为51.00%，同比下降1.68pcts，主要系受产品结构变化及部分项目竞争性定价影响。公司毛利率水平与业务模式密切相关——公司以大企业大项目为主要服务对象，大企业定制化需求较多，毛利率较标品化厂商有所偏低。但公司在大客户、大项目领域的深度服务能力构成核心竞争优势，企业级客户仍是公司收入主力，能源、金融、运营商、特种、制造业和信息技术六大关基行业合计贡献了大部分的主营业务收入。

    　　亏损收窄，费用管控与现金流双优化。2026 年上半年公司实现归母净利润-4.11 亿元，同比减亏46.58%，实现扣非归母净利润-7.55 亿元，同比减亏1.94%。1）费用管控方面，公司继续保持严格控费力度。2026 年上半年公司销售费用为6.34 亿元，同比下降9.74%；管理费用为2.12 亿元，同比下降11.20%；研发费用为5.78 亿元，同比下降2.00%。销售、管理、研发三项费用合计14.24 亿元，同比下降6.99%。公司通过AI 辅助研发提效、组织架构精简、流程优化等手段，在保持核心研发投入强度的同时，实现了投入产出效率的稳步提升。2）现金流管理方面，公司继续将销售回款和经营性现金流作为核心考核指标。2026 年上半年公司经营性现金流净额为-7.22 亿元，同比改善4.20 亿元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金为16.83 亿元，同比增长1.59%，在收入下降的背景下仍实现了回款的正增长。

    　　向AI 驱动的系统化研发转型，“4+1”产研架构全面运转。公司于2025 年末启动的产研体系改革——“4+1”产研新架构（四个面向客户的产品市场BG 加一个统一研发的产研BG）在2026 年上半年全面运转。产品市场BG 直接面向客户需求场景，输出“端到端”解决方案；产研BG 承担公司级技术架构设计、标准产品研发及产品质量保证。2026 年上半年，新架构下的产品交付节奏和跨产品线协同效率较改革前有所提升。在研发范式方面，公司推动从传统“手工作坊”模式向AI 驱动的系统化研发转型。大模型实现了从需求结构化解析和代码自动生成到测试用例全覆盖和部署环境一致性的“端到端”交付。AI 能力已赋能天眼、椒图、天擎、渗透测试、代码安全、数管平台等全系列主流产品。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2028 年营收分别为47.36/51.17/56.23 亿元，归母净利润分别为-6.18/-2.67/1.37 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地缓慢，公司业务进展不及预期，安全需求与相关预算下降风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧等。