Q3 营收同比增长，归母利润阶段性承压

    　　2026 年前三季度，公司实现营收3.88 亿元，同比+4.92%；归母净利润0.23 亿元，同比-55.38%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比-21.91%；毛利率46.68%，同比提升5.91 个百分点。

    　　单Q3 营收1.71 亿元，同比+17.39%、环比+32.95%；归母净利润795.55万元，同比-61.37%、环比+2.33%；扣非归母净利润923.98 万元，同比-36.49%、环比+131.36%；毛利率44.66%，同比提升4.5 个百分点。

    　　毛利率改善，费用及减值影响利润表现

    　　前三季度公司毛利同比增加约3034 万元，销售、管理及研发费用合计同比增加约2419 万元，投资收益同比减少1632 万元，资产减值损失同比增加约850 万元。股份支付摊销及社保基数调整推高人员费用，政府补助减少。Q3 非经常性损益为-128.43 万元。

    　　AI 测试电源订单逐步落地，HVDC 应用拓展

    　　2026H1 公司AI 服务器电源测试业务已向主流服务器厂商批量供货。8月公司表示基本完成国内外头部客户验证导入，部分客户实现订单落地，产线端订单占比约一半，出货以PSU 测试设备为主，HVDC、SST 相关产品已有订单。10 月27 日公司确认800V HVDC 测试方案已有小批量订单落地。

    　　测试电源毛利率改善，产品调价对冲成本

    　　2026H1 测试电源业务收入1.88 亿元，同比-5.68%，毛利率49.35%，同比提升8.99 个百分点，主要受产品结构优化及内部降本影响。7 月部分测试电源产品调价5%–10%，以应对原材料成本变化，后续行业价格竞争趋缓和成本管控共同推动盈利改善。

    　　经营现金流改善，合同负债与存货同步增长

    　　2026 年前三季度经营现金流净额0.78 亿元，同比+75.38%；销售商品收现4.65 亿元，同比+11.12%，收现比120.0%。Q3 末合同负债1.02亿元，较年初+26.60%；存货3.23 亿元，较年初+25.19%。

    　　功率半导体订单改善，氢能测试业务短期承压

    　　2026H1 功率半导体测试业务收入0.11 亿元，同比-25.29%；氢能测试业务收入0.16 亿元，同比+87.12%。9 月公司披露半导体测试订单同比改善，氢能业务受下游项目推进及资金安排影响。10 月8 日公司中标国能氢创电解水制氢测试系统定型设备采购项目。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27 亿元，对应PE 分别为36/29/23 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　AI 测试电源订单交付不及预期。下游客户需求不及预期。产品价格及原材料成本波动。氢能及半导体测试业务拓展不及预期。