2026H1公司归母净利润 1.16亿元，同比增-47.37%

    　　公司发布2026 年半年报：2026H1 公司实现收入3.74 亿元，同比-23.28%；归母净利润1.16 亿元，同比-47.37%；扣非后归母净利润8,570 万元，同比-54.89%；公司营收利润均出现一定幅度下滑，主要系市场猪价低迷导致收入减少，以及生物制品增值税适用税率由3%上调至13%的影响。

    　　下游养殖亏损导致公司业绩承压，毛利率同比下滑

    　　2026 年上半年，养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，下游养殖端持续亏损，导致公司收入承压。2026H1 公司兽用生物制品收入3.47 亿元，同比-24.82%；2026H1 公司毛利率59.42%，同比-7.86pct，净利率30.69%，同比-14.31pct；受下游养殖低迷影响，2026Q2 毛利率52.30%，同比-16.41pct，净利率24.63%，同比-21.42pct。

    　　坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长

    　　公司通过持续的研发创新能力构成核心技术壁垒，2026 年公司继续加大研发投入，今年上半年研发费用5,945 万元，同比+30.7%。

    　　2026H1 公司取得猪圆环病毒2 型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17 株，悬浮培养），猪流行性腹泻与猪轮状病毒二联灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I 群，4 型）四联灭活疫苗等5 项新兽药注册证书或公告；猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联活疫苗等4 个猪用疫苗和鸡滑液囊支原体活疫苗等3 个禽用疫苗均已通过复核检验；宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗即将获得新兽药注册证书；猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正在申请新兽药注册，犬五联即将提交临床试验申请。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司实现营业收入9.14 亿元、10.52 亿元、11.63 亿元，同比-3.7%、+15.1%、+10.6%，对应归母净利润3.29亿元、3.93 亿元、4.30 亿元，同比-21.5%、+19.7%、+9.3%，归母净利润前值为2026 年4.39 亿元、2027 年4.89 亿元、2028 年5.44亿元，对应EPS 分别为0.71 元、0.84 元、0.92 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。