下游养殖端景气度低迷拖累公司盈利。下游母猪产能实质性去化，有望强化猪价反转预期。公司研发实力强劲，在研产品储备丰富，猪价上行有望带动公司盈利修复。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　下游养殖持续亏损，公司26H1 业绩承压。公司披露2026 半年报，报告期内，公司实现收入3.74 亿元（yoy-23%）、归母净利润1.16 亿元（yoy-47%）。

    　　单二季度来看，公司实现收入1.46 亿元（yoy-40%）、归母净利润3649 万元（yoy-67%）。整体来看，受下游养殖端景气度低迷影响，公司业绩整体承压。

    　　养殖低迷拖累收入，毛利率继续承压。收入结构方面，动保行业受下游养殖端景气度影响较大，上半年下游养殖端持续亏损，致公司收入承压。26H1，公司兽用生物制品实现收入3.47 亿元，同比-23%；其他产品实现收入2134万元，同比-1.8%。毛利率方面，受下游深亏影响，公司26Q2 毛利率同比下行16 个百分点52%。当前养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，公司继续加大研发投入，着力提高经营质量与抗风险能力。

    　　继续加大研发投入，在研产品丰富。一方面，在行业竞争明显加剧背景下，公司继续加大研发投入，以技术创新带动产品结构和经营能力持续优化。26H1，公司研发投入5945 万元，同比+31%。另一方面，公司在研产品矩阵丰富，26H1，公司获批以猪圆环病毒2 型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17 株，悬浮培养）、猪流行性腹泻与猪轮状病毒二联灭活疫苗等为代表的5 项新兽药注册证书。此外，猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联活疫苗已通过复核检验；猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗即将获得新兽药注册证书。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。下游养殖端景气度低迷拖累公司盈利。展望后市，下游母猪产能实质性去化，有望强化猪价反转预期。公司研发实力强劲，在研产品储备丰富，猪价上行有望带动公司盈利修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.01 亿元、3.61 亿元、4.22 亿元，对应PE 分别为20/16/14 X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价回暖不及预期、突发不可控疫情、生产经营风险、与华中农大终止合作研发的风险。