2026H1 公司创新转型提速，尽管加大创新研发投入对当期利润造成一定压力，但制剂主业稳健增长，精麻、慢病等核心产品持续放量，为创新转型提供了坚实的业绩基础。我们持续看好公司在高壁垒领域差异化立项及靶向蛋白降解等前沿领域的布局，期待创新管线逐步兑现。

    　　财务表现：加大创新投入致利润短期承压，主业增长稳健2026 年上半年，公司实现营业收入6.59 亿元，同比增长0.68%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30 亿元，同比下降4.99%；扣除非经常性损益后归母净利润0.94 亿元，同比下降9.75%。利润下滑主要系公司深化创新转型战略，持续加大创新药研发投入所致。2026H1 公司新药研发投入达1.03 亿元，同比大幅增加5800.25 万元。

    　　成长能力：创新转型提速，看好新品放量及创新管线推进分业务看，公司核心制剂业务保持稳健，上半年收入5.69 亿元，同比增长10%，为创新转型提供稳定现金流支撑。原料药及CDMO 业务实现营收0.74 亿元，同比减少15%，我们认为主要受国内仿制药集采，及核心原料药纳美芬因终端制剂集采降价传导影响；技术服务及转让收入0.13 亿元，同比亦有下滑。我们认为，随着存量品种集采影响逐步消化，公司新品放量及创新管线推进有望为未来增长提供核心动能。

    　　精麻管线储备充足，看好后续竞争力：根据公司公告，截至2026H1，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品20 余个，在研项目21 个。存量品种市占率领先：根据米内网全国重点省市公立医院数据库2026 年Q1 数据，公司布洛芬注射液、注射用盐酸丁卡因、盐酸纳美芬注射液等产品市占率均位居前列。上市新品快速放量：酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液等精麻新品，持续加大医院覆盖，有望成为新的业绩增长点。改良型新药进入收获期：2026H1 公司水合氯醛糖浆、氨酚羟考酮缓释片两款改良型新药获批上市。其中，氨酚羟考酮缓释片已完成2026 年医保目录形式审查，预计年内实现销售，有望成为公司新的重要增量品种；硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已于2026 年4 月按2 类新药重新提交注册申请，我们预计2027 年有望获批。我们看好公司在精麻领域从高端仿制药到改良型新药的布局，将不断巩固其品牌地位和核心竞争力。

    　　创新研发加速转型，前沿管线多点突破，构筑长期核心竞争力。公司坚定由仿到创的转型，2026 年上半年研发投入占营收比例达24.10%，其中新药研发投入占比提升至64.77%。公司通过控股上海超阳药业，深度布局靶向蛋白降解（TPD）前沿技术，创新管线梯队丰富，多个项目具备BIC 潜力。

    　　上海超阳：HP-001 胶囊（IKZF1/3 分子胶）正在开展Ib 期单药剂量扩展和IIa 期联合地塞米松研究，初步数据显示出BIC 潜力；HP-002 片（BTK PROTAC）已获中美临床默示许可，正在进行国内I 期临床剂量爬坡研究；HP-003（VAV1 分子胶）处于临床前研究阶段，计划2026 年年底提交IND 申请；HP-004（CD38-IKZF1/3 DAC）处于临床前研究阶段，预计2027 年申报IND。

    　　其他创新管线：EP-0226 片（镇痛新药）已完成I 期临床剂量探索性研究，并已获得初步研究结果，正在进行最终研究总结；注射用YLSH003（ADC）和EP-0210 单抗注射液（TL1A 单抗）均在进行I 期临床剂量爬坡研究。

    　　盈利能力：毛利率稳中有升，费用率因研发投入增加而波动2026 年上半年公司整体销售毛利率为76.36%，同比提升0.55 个百分点。扣非后销售净利率为14.22%，同比有所下降，主要系研发投入加大所致。费用端看，2026 年上半年销售费用率为30.74%，同比略有下降；研发费用率为22.92%，同比增加3.13pct；管理费用率为7.36%，同比基本持平。