投资要点

    　　事件：公司近期发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入6.59 亿元（+0.68%，括号内为同比，下同），实现归母净利润1.30 亿元（-4.99%），实现扣非归母净利润0.94 亿元（-9.75%），上半年利润承压主要系研发投入的大幅增加。2026Q2 实现营业收入3.33 亿元（-4.64%），实现归母净利润0.79 亿元（+3.87%），实现扣非归母净利润0.55 亿元（-3.21%）。

    　　制剂业务保持稳定，新品和零售渠道持续推进：分业务看，公司制剂业务营收5.69 亿元，同比增长10.37%，占营业收入约86%；原料药、CMO/CDMO、技术服务及转让收入分别为0.54 亿元、0.19 亿元和0.13亿元。公司零售业务同比增长48.70%，已与91 家全国百强连锁合作，覆盖门店超过10 万家。水合氯醛糖浆、盐酸咪达唑仑口服溶液和氨酚羟考酮缓释片于上半年获批上市，其中水合氯醛糖浆已纳入新版国家基本药物目录；氨酚羟考酮缓释片已完成2026 年医保目录形式审查，今年重点推进准入工作，预计明年实现放量，进一步补充麻醉镇痛产品线。

    　　海外方面，亚甲蓝注射液已在美国实现商业化销售，盐酸尼卡地平注射液出口保持较快增长。报告期内公司毛利率同比提高0.55 个百分点，经营活动现金流净额为1.67 亿元，同比增长6.30%，整体经营保持稳定，为持续创新投入提供支撑。

    　　研发持续加码，创新管线多点开花：2026H1 公司研发投入1.59 亿元，同比增长19.81%，占营业收入的24.10%；其中新药研发投入1.03 亿元，占研发总投入的64.77%。截至报告期末，公司共有50 余个在研项目，其中新药项目占比超过30%。核心项目HP-001 正在进行Ib 期单药剂量扩展和IIa 期联合地塞米松用药试验的受试者入组，具备良好的安全性与有效性；HP-002 已获得中国和美国临床申请的默示许可，正在进行国内I 期临床剂量探索爬坡试验；注射用YLSH003 和EP-0210 单抗注射液正在开展I 期临床剂量探索爬坡试验。公司研发投入持续加码，创新管线梯队稳步推进，后续多款候选药物有望逐步兑现成长价值。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，考虑到公司研发投入的增加以及产品受集采的影响，我们将2026-2028 年公司归母净利润预测值由3.16/3.74/4.42 亿元调整至2.89/3.19/3.54 亿元，对应当前市值的PE 分别为26/24/21 倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。