伦康依隆妥单抗（EGFR/HER3 双抗ADC）开启商业化元年，海外BMS 3 项3 期临床推进中。公司的宜泽康 （伦康依隆妥单抗，BL-B01D1/iza-bren）于2026 年6 月获批晚期二线鼻咽癌、2026 年7 月获批用于复发或转移性食管鳞癌二线治疗，成为全球首款获批上市的双抗ADC。截至2026 年8 月，国内伦康依隆妥单抗的乳腺癌适应症已经递交NDA，11 项3 期临床中的2 项已达到主要研究终点但尚未递交NDA。海外，BMS 已在美国启动3 项2/3 期注册临床，覆盖三阴乳腺癌、EGFR 突变NSCLC、尿路上皮癌等适应症，触发又一项2.5 亿美元的里程碑，预计公司收到BMS 总付款将达13 亿美元。

    　　头对头DS8201 启动临床， T-Bren 有望弯道超车成为新一代HER2-ADC。截至2026 年8 月，T-Bren 在中国已开展8 项3 期注册临床研究，获得1 项突破性疗法认定。公司已于2026 年7 月启动头对头DS-8201 的2 期临床，计划入组120 例HR+/HER2 低表达乳腺癌患者。

    　　公司启动首个全球3 期临床，DLL3 ADC 冲击SCLC 一线。DLL3ADC BL-M14D1 在既往接受过一线治疗的晚期SCLC 患者中，cORR达71.4%，DCR 达100%，mPFS 达8.1 个月；在难治性NEC 中，cORR 为38.7%，6 个月PFS 率高达67.1%。2026 年6 月4 日，公司启动了BL-M14D1 用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的全球3 期临床试验。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年收入分别为23.36/22.75/33.60 亿元，归母净利润分别为-9.71/-13.83/-9.85 亿元。

    　　公司的伦康依隆妥单抗作为全球首个上市的双抗ADC 适应症布局丰富、海外BMS 持续推进临床，HER2 ADC、DLL3 ADC 临床价值持续验证中，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；医保降价风险；持续经营风险；商业拓展不及预期；地缘政治风险；对标数据仅供参考。