事件：公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。1）26Q1-Q3：公司实现营业收入46.51 亿元，同比+8.34%，实现归母净利润6.16 亿元，同比+45.85%。2）26Q3：公司实现营业收入16.44 亿元，同比+12.17%；实现归母净利润2.06 亿元，同比+72.14%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比+119.85%。

    　　业务结构优化驱动毛利率提升，预防性备货带来现金流承压。26Q1-Q3：

    　　公司毛利率为49.51%，同比+5.88pct，主要系业务及成本结构持续优化并结合周期性动态调整销售策略。费用端方面，销售费用率16.56%，管理费用率4.01%，与此前基本持平，研发费用率14.66%，同比-0.43pct，财务费用率0.99%，同比+2.81pct，主要由于利息收入下降造成。毛利改善叠加研发费用率改善共同促进归母净利率提升。经营性现金流净额为-1.35 亿元，同比-126.51%，公司预防性备货带来经营性现金流承压，截至三季度末，存货为16.77 亿元，同比+122.35%，应收账款12.80 亿元，同比+22.42%。

    　　产品智能化升级叠加渠道拓展，成长空间持续打开。产品方面，公司以萤石蓝海大模型2.0 为底座推出萤石开放平台2.0，夯实产品智能化水平，根据艾瑞咨询2026 年9 月移动APP 指数数据，“萤石云视频”在智能家居类应用中的独立设备数以23.97%的优势领先第二名公司，AI 摄像机、AI 穿戴等新品陆续落地，应用场景不断延伸；市场方面，公司持续开拓海外市场，提升产品与服务的触达能力，支撑主业放量。产品矩阵的丰富及渠道的拓展有望打开终端出货空间，并带动设备接入规模与云服务需求同步提升。

    　　维持“买入”评级。公司新品迭代与海外渠道拓展持续推进，产品应用场景与用户触达不断打开，看好公司收入与盈利质量同步提升。预计2026-2028 年营业收入分别为64.00/69.84/75.80 亿元，归母净利润分别为7.65/8.88/9.88 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，上游行业发展制约风险，产品智能化升级不及预期。