3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：营业收入58.63 亿元，同比下降42.63%；归母净利润亏损3.95 亿元，同比下降253.09%；扣非归母净利润亏损4.97 亿元，同比下降275.10%；经营活动现金流量净额7.75 亿元，同比下降54.10%。行业竞争加剧及产品价格承压，储能板块业务增长难以抵消光伏板块业务收缩影响，业绩不及预期。

    　　发展趋势

    　　3Q26 经营现金流转正，扣非亏损环比收窄，缩减光伏规模导致利润率有所承压。3Q26 经营活动现金流净额7.75 亿元，公司营收环比增长约3.7%，扣非归母净利润环比减亏，但归母净利润环比亏损扩大，主要系非经常损益减少，资产及信用减值损失亦形成拖累。据公司业绩会披露，3Q26 组件销量2.2GW，公司表示2027 年将适当提高组件销量。

    　　储能业务维持较快增长，单位盈利环比稳定。前三季度公司储能系统销量约9GWh，其中3Q26 约2.9GWh。业务调整后，A 股公司主要负责美国以外市场，公司表示全年毛利率基本达到年初目标。我们认为，碳酸锂价格回落有望改善存量订单盈利，但新签订单价格调整较快，红利持续时间或短于以往周期。

    　　美国电池片一期10 月达产，租金开始确认。美国电池片工厂一期三条产线已于10 月达产，公司预计成本于2027 年二、三季度达标。根据公司披露，3Q26 起确认美国电池工厂租金收入；美国及泰国资产租金2026 年合计11.66 亿元，2027-2030 年每年17.68 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　因银价高企及光伏主业竞争加剧，我们下调2026/2027 年预测归母净利润68.4%/31.3%至4.54/15.75 亿元，下调目标价20.0%至12.00 元，储能业务持续增长，切换至2027 年估值，对应27.80倍市盈率，较当前股价有56.66%上浮空间，维持跑赢行业评级。当前股价对应2027 年17.70 倍市盈率。

    　　风险

    　　产能过剩与供需恶化风险，光储需求不及预期，储能业务盈利下滑风险。