事件：公司发布2026 年三季报。2026Q1-3，公司实现营业收入39.13 亿元，同比+37.35%，归母净利润7,481.22 万元，同比+44.81%，扣非归母净利润5,238.86 万元，同比+40.18%。2026Q3，公司实现营业收入12.92 亿元，环比-4.64%，同比+22.06%；归母净利润1,946.01 万元，环比-22.35%，同比+22.37%；扣非归母净利润1,573.07 万元，环比+50.26%，同比+86.92%。

    　　铜基粉体订单饱满、电子浆料与3D 打印粉体销量高增。1）铜基粉体：有研泰国在手订单饱满，上半年销量同比增长128.5%；英国Makin 持续加大北美和欧洲地区新客户开发力度；国内低松比铜粉、氧化铜粉、微细铜粉、复合粉等产品销量均实现快速增长。2026H1 公司铜基产品销量14,106 吨，同比增长10%。2）微电子互连锡基焊粉：公司以聚焦大客户、改变产品报价模式、开发低银产品等方式，稳定销量，积极应对材料价格的剧烈波动。2026H1 焊锡粉实现销量1,774吨，出口销量214 吨，其中T6/T7 微细粉销售7.4 吨，同比增加54%。3）电子浆料：公司抓住光伏行业迭代升级的机会，有研纳微产品销量连续7 个月突破100吨，2026H1 锡膏产品销量667 吨，同比增长100%。4）3D 打印粉体材料：商业/航空航天、打印服务商、手板模具等需求带动不锈钢、铜基产品、高温合金产品需求成倍增长，公司加快推进产业基地建设。2026H1 实现3D 打印产品销量364 吨，同比增长79%；粉末冶金产品销量369 吨，其中MIM 产品销量227吨，同比增长106%。

    　　金属价格上行带动营收扩张，毛利率环比改善。2026Q1-3，公司毛利率为7.33%，同比-0.25pct；2026Q3，公司毛利率为7.52%，同比+0.16pct，环比+0.49pct。

    　　跟踪金属价格，2026Q3 铜均价约10.76 万元/吨，同比+35.05%，环比+4.42%；锡均价约41.64 万元/吨，同比+54.71%，环比+3.10%；白银均价约15,287 元/千克，同比+62.18%，环比-14.91%。

    　　国内外产业布局协同推进，山东基地蓄势待发。公司在北京、重庆、安徽、山东等地推进产业布局，并通过所属英国Makin 公司成功进入欧洲粉末冶金零部件和电碳市场；2019 年公司还设立有研泰国，进一步拓展海外市场。2025 年5 月有研增材在山东滨州启动实施山东基地项目，设计产能4580 吨，目前土建阶段基本完成，预计2027 年开始投产，大部分增量或集中于商业航天领域。

    　　投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，扩产项目达产有望逐步贡献增量，3D 打印粉体材料等新品伴随市场需求也有望快速放量，业绩增长可期。我们预计2026-2028 年，公司归母净利润为1.05、1.58、2.10 亿元，对应11 月2日股价的PE 分别为48/32/24X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。