AI 大模型推理催生企业级大容量SSD 需求，国内存储原厂颗粒配套本土主控需求明确，国产替代空间广阔。

    　　投资要点：

    　　投资建议。我们预计公司 2026E/2027E/2028E 分别实现营业总收入19.30/25.96/34.57 亿元，归母净利润6.04/2.68/4.23 亿元。我们选取兆易创新、澜起科技及聚辰股份作为可比公司，对应26E PS 均值19.40 倍，给予公司20x PS，对应386 亿元目标市值，对应目标价83.91 元。

    　　专注于数据主控芯片业务的平台型企业。联芸科技是提供数据存储主控芯片、AIoT 信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。公司自成立以来一直专注于数据存储主控芯片的研发及产业化，26H1，公司把握行业景气机遇，PCIe 及企业级SAT83A 主控芯片等产品持续受益市场扩容，出货量维持稳步增长态势，实现营业收入8.54 亿元，同比+40.08%、归母净利 5.2 亿元，同比+825.54%。公司消费级PCIe 5.0 芯片已在OEM 端量产；UFS3.1 主控芯片已实现对QLC NAND 支持；企业级PCIe 5.0 主控芯片处于量产测试阶段，头部客户处测试顺利，并为下一代企业级 PCIe 6.0 主控研发提供了坚实支撑。

    　　国内NAND Flash 存储原厂加速扩产，本土主控价值重估。根据长江存储，面向AI 数据中心场景，公司企业级eSSD 产品矩阵覆盖不同企业级存储需求，为AI 服务器训练、推理KV Cache 卸载提供了关键的本地高速存储层。本土存储企业正从单一硬件供应，走向全栈存力解决方案提供商。我们认为，在国内存储原厂持续扩产提升国产化存储供应比例、成为覆盖AI 链的全栈存力解决方案提供商的同时，配套的本土主控芯片也将迎来价值重估，截止2026 年3 月底，长存资本（武汉）投资管理有限公司占联芸科技股权比例0.99%。

    　　独立第三方主控竞争格局集中，龙头企业有望深化地位。全球SSD 主控芯片厂商主要包括NAND 原厂自研自用SSD 主控芯片厂商、非NAND 原厂自研自用SSD 主控芯片厂商，以及独立SSD 主控芯片厂商（通常单独对外销售主控，主要包括慧荣科技、联芸科技等）。2025年独立第三方主控厂商SSD 主控出货量在全球SSD 主控市场中占比约51%。其中，就独立第三方主控厂商来看，联芸科技SSD 主控出货量占比约30%，出货份额全球排名第二。我们认为，独立第三方主控厂占全球主控厂商类型份额一半以上，且厂商竞争格局相对集中，2025 年慧荣科技（47%）、联芸科技（30%）、得一微电子（9%）CR3 合计86%，国内龙头主控企业有望进一步深化地位。

    　　风险提示。存储下游需求不及预期；产品技术迭代进展不及预期；公允价值变动带来利润波动。