前三季度营收增长88%，商业化放量与授权收入共同推动持续盈利

    　　2026 年前三季度，公司实现营业收入20.99 亿元（同比+88.21%）；净利润6.48亿元，同比扭亏为盈。单Q3 实现营业收入9.62 亿元（同比+150.60%），归母净利润4.09 亿元。前三季度药品销售收入14.49 亿元（同比+41.47%），其中Q3 为5.31 亿元（同比+38.59%）。奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗及佐来曲替尼贡献新增收入，同时与Zenas 的授权许可协议完成后续里程碑交付，共同推动收入与利润增长。前三季度研发投入7.85 亿元（同比+16.12%），经营活动现金流净额2.20 亿元，同比由负转正，为后期临床及创新平台开发提供支持。看好公司药品销售增长与海外授权价值兑现的协同，我们上调2026-2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为2.80/2.61/5.43 亿元（原预计2.59/2.16/4.75 亿元），当前股价对应PE 为158.8/170.5/82.1 倍，维持“买入”评级。

    　　核心产品持续放量，新品贡献增量，商业化迈向多产品协同增长

    　　奥布替尼已在国内获批四项适应症，一线CLL/SLL 医保放量及MZL 差异化优势支撑持续增长；一线MCL 全球Ⅲ期及MZL 确证性Ⅲ期同步推进；ITP 适应症上市申请已获受理，SLE Ⅲ期及与Zenas 合作的PPMS、SPMS 两项全球Ⅲ期持续开展。坦昔妥单抗已获批用于r/r DLBCL。佐来曲替尼已获批用于成人及12 岁以上青少年NTRK 融合阳性实体瘤患者，2 至12 岁儿童适应症上市申请已获受理。美托克拉联合奥布替尼治疗初治CLL/SLL 的注册Ⅲ期已完成入组，复发/难治性MCL 及MZL 注册Ⅲ期持续推进，有望进一步拓展血液瘤联合治疗布局。

    　　自免后期管线加速迈向商业化，ADC 梯队持续拓展创新空间

    　　舒昔替尼特应性皮炎Ⅲ期达主要终点，预计2027H1 申报上市；白癜风Ⅱ期达主要终点并推进Ⅲ期，荨麻疹及银屑病Ⅱ期预计2026 年底读出，结节性痒疹全球Ⅱ期及儿科特应性皮炎Ⅱ期持续推进。ICP-488 银屑病Ⅲ期达到主要终点，皮肤型红斑狼疮及干燥综合征Ⅱ期同步推进。口服IL-17 抑制剂ICP-054、VAV1 分子胶降解剂ICP-538 预计2026 年底完成Ⅰ期，TL1A/IL-23p19 双抗ICP-B161 已获批临床。ADC 方面，B7-H3 ADC ICP-B794、CDH17 ADC ICP-B208 处于Ⅰ期剂量递增阶段，PSMA/STEAP1 双抗ADC ICP-B381 已获批临床并启动Ⅰ期研究。与礼来达成战略合作，公司研发创新能力获得高度认可，加速创新资产全球价值兑现。

    　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。