业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入11.37 亿元，同比增长55.46%；归母净利润2.46 亿元，实现扭亏为盈，主要归功于商业化产品的快速增长以及BD 里程碑兑现，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　奥布替尼持续高增长，带动盈利持续兑现。1H26 公司实现药品销售收入9.2 亿元，同比增长43.2%，主要得益于奥布替尼的高增长，以及坦昔妥单抗和佐来曲替尼上市后贡献增量，其中奥布替尼的1L CLL/SLL 适应症纳入医保后不断放量，MCL 适应症继续保持独家优势。此外，公司与Zenas 合作贡献里程碑收入2.13亿元，是公司净利润继续保持盈利状态的关键因素之一。

    　　两项TYK2 管线达到III 期关键节点。ICP-332（TYK2）用于治疗中重度特应性皮炎的注册性III 期临床达到主要临床终点和多个关键次要终点，安全性良好，公司计划完成52 周安全性随访后提交NDA。ICP-488（TYK2）用于治疗银屑病的注册性III 期临床试验达到主要临床终点和多个关键次要终点，安全性良好。

    　　其他管线进展顺利。奥布替尼用于治疗ITP 的上市申请以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的NDA 获受理，奥布替尼治疗SLE 的III期临床也已启动。Mesutoclax（BCL2）联合阿扎胞苷头对头维奈克拉联合阿扎胞苷治疗TN AML 的III 期国内临床启动，Mesutoclax 针对AML 和MDS 的试验也在2026 ASCO 披露了积极数据，Mesutoclax 联合奥布替尼用于初治CLL/SLL 的固定疗程联合治疗III 期研究已完成患者入组。此外，新增4 项IND 申请，IL-17i, VAV1 分子胶, CDH17-ADC, PSMA/STEAP1-ADC。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到BD 收入持续增厚业绩，以及公司费用控制好于预期，我们上调2026 年盈利预测由0.48 亿元至4.20 亿元，上调2027 年盈利预测由1.02 亿元至3.19 亿元。我们维持跑赢行业评级，但考虑到流动性短期压制创新药板块估值，基于DCF，我们维持A/H 股目标价35.00 元/22.00 港元，较当前股价有21.95%/47.55%上行空间。

    　　风险

    　　商业化不及预期，出海进展不及预期。