3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：前三季度实现收入114.34 亿元，同比+44.51%；归母净利润11.56 亿元，同比+85.65%；扣非归母净利润11.51 亿元，同比+105.26%。其中3Q26 单季实现收入51.38 亿元，同比+51.55%；归母净利润5.24 亿元，同比+70.72%；扣非归母净利润5.24 亿元，同比+73.99%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　战略转型与全球化双轮驱动，营收利润加速释放。公司三季度营收维持高速增长态势，我们认为主要系公司从设备供应商向覆盖储能全生命周期价值链条的综合能源服务商转型，叠加全球化发展战略实施及高价值应用场景开拓所致。我们估测公司3Q26 出货约为10-11GWh，3Q26 利润增速显著高于营收增速，验证商业模式升级对盈利弹性的正向拉动。我们预计随综合能源服务业务占比持续提升及海外订单持续转化，全年营收与利润有望维持高增长态势。

    　　盈利能力保持高位，Q4 业绩有望进一步释放。公司Q3 毛利率22.88%，同比/环比+4.24/+0.19ppt，我们认为随着上游电芯价格下降，明年盈利能力有望继续提升。Q3 计提信用及资产减值1.08 亿元，我们认为主要系规模扩张带来的应收账款减值计提同比增长，实际Q3 经营净现金流为2.76 亿元，考虑到Q4 集中回款，减值有望冲回，为公司盈利提供进一步支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年12.4 倍/6.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业整体估值中枢下移，我们下调目标价14%至190.00 元对应17.3 倍2026 年市盈率和9.5 倍2027 年市盈率，较当前股价有39.1%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治及海外贸易政策变化，国内产业政策调整风险，原材料价格波动风险。