核心观点

    　　公司上半年储能系统收入62.40 亿元、同比保持较快增长，海外拓展、高价值应用场景落地及全生命周期服务延伸共同推动归母净利润同比+100.2%。盈利能力同步改善， 26Q2 毛利率22.7%，同比/环比+5.8/+3.3pct；技术服务毛利率66.2%， 海外毛利率28.3%、较境内高7.5pct，结构优化开始兑现。合同负债、存货高增，体现当前储能需求旺盛下的项目承接和备货需求。

    　　公司正向全球化储能龙头迈进。

    　　事件

    　　公司发布2026 年中报，实现营收/归母/扣非62.97/6.32/6.27 亿元，同比+39.2%/+100.2%/+141.5%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非39.27/4.29/4.29 亿元，同比+32.0%/+93.0%/+136.8%，环比+65.7%/+110.4%/+116.6%。

    　　简评

    　　储能系统规模增长，Q2 量利同步改善

    　　26H1 储能系统收入62.40 亿元，占营收99.1%，仍是公司绝对主体；技术服务收入0.49亿元，规模较小但毛利率达66.2%，向储能全生命周期服务延伸开始形成增量。公司称收入增长受全球化布局、海外业务拓展、高价值应用场景落地及综合能源服务战略推进共同带动。26H1综合毛利率21.5%，同比提升3.9pct；26Q2 毛利率22.7%， 同比/ 环比+5.8/+3.3pct ， 归母净利率10.9%，同比/环比+3.4/+2.3pct。

    　　海外盈利能力较高，产品和服务能力持续完善

    　　26H1外销收入5.85亿元，毛利率28.3%，较内销高7.5pct。公司与SMA Solar Technology AG签署全球战略合作协议，并持续推进全球本地化服务体系建设；产品端，HyperBlock M 已实现批量交付并获TUV 莱茵认证。公司围绕电芯、系统集成、运维和交易服务完善能力，海外系统总包和全生命周期服务有望带来更优盈利结构，但仍需关注海外本地化、关税及汇率变化。

    　　订单与备货增加，显示下半年需求景气确定性高期末合同负债6.23 亿元，较年初+316.9%；存货60.01 亿元，较年初+175.9%，主要配合在手项目和排产备货。合同负债和存货高增预计主要因下半年国内、海外项目交付高峰引起。

    　　后续展望：海外交付起量，项目全流程交付能力是公司核心竞争力国内独立储能需求仍是公司系统业务增长的重要基础，后续项目交付与回款节奏将直接影响收入确认和经营现金流改善。海外方面，公司已与SMA 建立全球战略合作，并持续完善本地化服务和全球交付能力； 海外系统总包转化有望带动收入结构优化。与此同时，运维、交易等全生命周期服务具备较高盈利能力。

    　　投资建议&盈利预测：

    　　预计公司26/27/28年归母净利润为20.5/28/38.9 亿元，对应估值17/12/9x。海外市场逐步兑现、国内储能需求和运维交易服务打开新的业绩增量，持续看好

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国内外储能需求不及预期，能源转型步伐减慢。

    　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。

    　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期，国内储能市场化政策执行不及预期。

    　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。

    　　6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。