事件： 公司26 年Q1-3 营收53.1 亿元，同比-1.3%，归母净利润-1.90亿元，同比-256.4%，扣非归母净利润-2.06 亿元，同比-299.4%，毛利率11.5% ， 同比-5.4pct ； 其中26Q3 营收24.0 亿元， 同环比+78.8%/+61.0%，归母净利润0.14 亿元，同比扭亏、环比增加1.69 亿元，扣非归母净利润0.05 亿元，同比扭亏，毛利率9.8%，同环比-6.6/-0.88pct。

    　　Q3 交付明显恢复、海外市场多元化布局支撑后续增长：公司Q3 营收24.0 亿，环比+61%，主要系公司克服海外物流运输障碍、加快支架交付及收入确认，同时去年同期基数较低。截至Q3 末公司在手订单约72亿，环比下降19%，其中跟踪支架62 亿，环比下降18%，主要受订单持续交付影响。中东受地缘冲突影响，部分订单交付延后，但终端需求未消失，后续项目恢复有望释放积压订单。公司积极拓展印度、欧洲、非洲及中亚市场，其中印度阿达尼大型项目持续推进，非洲已签约约500-600MW，中亚市场实现突破，区域结构逐步多元化。随着后续红海航运恢复、物流费用回落及汇率企稳，公司盈利能力有望逐步修复。

    　　Q3 费用管控改善、现金流及存货压力边际缓解：26Q1-3 期间费用率13.4% ， 同比+0.9pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.5%/6.0%/1.7%/3.2%，同比-1.1/+1.0/-1.3/+2.3pct，财务费用同比增加主要受汇兑损失影响。Q3 单季期间费用率8.8%，环比明显下降，规模效应及费用管控推动利润转正。Q3 末存货35.0 亿，较H1 末下降4.1 亿，前三季度经营现金流净额-2.5 亿，较H1 末改善约3.0 亿，随着后续海外订单交付，资金占用有望进一步缓解。

    　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司逐步克服物流问题以及受中东地缘冲突影响，我们下调此前盈利预测，我们预测26-28 年归母净利润-0.54/4.77/6.99 亿（原值4.53/5.86/7.39 亿），同比-436%/+981%/+47%，考虑到公司龙头地位及海外市场后续有望释放潜力。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外地缘冲突加剧、订单交付不及预期、汇率及物流成本波动、市场竞争加剧。