业绩回顾

    　　3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布2026 年前三季度业绩，收入53.09 亿元，同比-1.28%，归母净利润亏损1.90 亿元，同比-256.43%。3Q26 收入23.97 亿元，同比+78.77%，环比+60.96%，归母净利润盈利0.14 亿元，业绩同环比扭亏。整体海运成本高企及交付压力仍较大，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q26 营收环比大幅度改善，盈利能力阶段性承压。公司三季度收入端环比修复，主要系海外支架交付增加所贡献。面对海外地缘冲突变化，公司加大了中东等地本土结构件的生产，助力交付环比有所改善。但由于物流运输费用较高，叠加汇率波动致前三季度财务费用同比+242.81%至1.69 亿元，公司利润仍承压。

    　　存货规模翻倍攀升，经营性现金流阶段性净流出。截至3Q26，公司存货账面价值35.01 亿元，同比+104.76%。前三季度经营活动现金流量净额-2.49 亿元，其中第三季度单季净流入3.02 亿元，环比大幅改善。存货大幅增加主要系海外部分市场受不可抗力因素影响导致交付周期延长，已生产产品滞留形成资金占用。

    　　第三季度经营现金流转正印证了交付节奏边际好转。

    　　在手订单储备较为充足，后续期待新签订单加速及交付加速释放业绩。截至3Q26，公司在手订单合计约72 亿元，环比二季度末的89 亿元有所下滑，主要是积压订单交付的加速改善以及部分地区的地缘扰动带来订单的延期。当前在手订单中跟踪支架约62亿元、其他约10 亿元，在手订单仍较为充沛、足以支撑未来一段时间交付。后续关注外部环境扰动因素的缓解带来的交付和新签订单的提速，以及欧洲、澳洲新战略区域的拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于交付和新签订单承压，我们下调2026/2027 预测归母净利润54.90%/2.80%至1.47 亿元/5.06 亿元。我们下调目标价15.00%至34.00 元，由于2026 年交付受阻，切换2027 年估值，对应14.70 倍P/E，较当前股价有46.90%的涨幅空间，维持跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年34.60/10.00 倍P/E。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，地缘政治风险加剧，光伏需求不及预期风险。