国博电子发布三季报，9M26 实现营收12.53 亿元（yoy-20.14%），归母净利7901.80 万元（yoy-68.02%），扣非净利7166.03 万元（yoy-70.45%）。

    　　其中Q3 实现营收3.66 亿元（yoy-26.41%、qoq-35.38%），归母净利-1912.58万元、扣非净利-2249.35 万元，均同比由盈转亏。公司披露，Q3 利润下降主要系T/R 组件和射频模块业务收入同比减少、研发投入同比增加所致，单季减值计提亦对盈利形成拖累。长期看，随着“十五五”军工订单逐步落地，以及低轨卫星、商业航天等新领域需求释放，公司T/R 组件业务有望恢复；民品方面，终端射频芯片批量供货持续推进，手机直连卫星及6G 等应用有望打开成长空间。维持“增持”评级。

    　　传统业务关注订单落地，卫星及终端射频应用持续拓展短期看，传统有源相控阵雷达领域受“十五五”规划起步阶段影响，订单节奏有所延缓，根据公司公告，公司将按照客户订单要求有序排产，重点保障交付节点；面向低轨卫星和商业航天的多款T/R 组件已实现批量交付，多款射频集成电路产品已应用于5G-A 基站，硅基氮化镓功放芯片亦在终端射频领域持续批量供货。我们认为，新一轮装备建设、低轨卫星组网及移动通信技术升级有望拓展公司产品需求，后续重点关注传统订单落地及新领域产品放量向收入的转化。

    　　Q3 毛利率同比修复，研发及减值拖累盈利

    　　9M26 公司毛利率为36.11%，同比下降2.01pct，其中Q3 毛利率为37.15%，同比提升1.16pct、环比提升0.32pct；归母净利率为-5.22%（1-3Q26 为6.31%）。第三季度销售、管理、财务、研发四项费用率分别为0.84%、9.69%、-1.37%、23.87%，合计33.03%，同比提升约10.6pct；其中研发费用为8746.38 万元（yoy+27.72%），收入收缩叠加研发投入增加，对单季盈利形成压力。此外，Q3 计提资产及信用减值准备5997.88 万元，拖累单季利润总额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司军品业务复苏节奏， 我们预计26-28 年营业收入为20.54/25.76/32.47 亿元（26-28 年前值：26.14/34.40/41.67 亿元，调整幅度-21.41%/-25.11%/-22.08%），归母净利润为3.29/5.30./6.90 亿元（26-28年前值：5.00/6.71/8.54 亿元，调整幅度-34.24%/-20.93%/-19.19%），参考可比公司27 年PS 均值，给予27 年目标17xPS（前值：20.87x），对应目标价73.47 元/股（前值：120.44 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险。