事件：

    　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收26.0 亿元，同比-17.9%，实现归母净利润1.9 亿元，同比-26.3%，其中1Q/2Q/3Q 2026 实现营收8.3/9.3/8.4亿元，同比-23.1%/-21.6%/-7.0%，实现归母净利润6465/8813/3330 万元，同比-36.5%/-25.9%/+5.6%。

    　　点评：

    　　Q3 收入降幅明显收窄，利润重回正增：我们估计，Q3 公司原料业务实现稳健增长，皮肤科学与转化业务改革成效逐步体现、收入降幅收窄，推动Q3 整体营收端降幅有明显收窄。

    　　品牌营销向“效益导向”转型，销售费用率持续下降：2026 年前三季度，公司毛利率为 66.5%，同比-4.2pcts；归母净利率为7.2%，同比-0.8pcts，3Q2026，公司毛利率为63.5%，同比-6.4pcts；归母净利率为4.0%，同比+0.5pcts。我们认为，公司毛利率同比下滑主要原因系产品结构调整所致。

    　　2026 年前三季度公司期间费用率为59.7%，同比+0.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 33.4%/13.0%/12.5%/0.8%，分别同比-2.0/-0.2/+1.1/+1.2pcts。

    　　3Q2026 公司期间费用率为59.1%，同比-5.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为31.8%/13.2%/13.4%/0.7%，分别同比-2.5/-2.8/-1.0/+0.3pcts。公司持续推动品牌传播从“规模导向”向“效益导向”转型，销售费用率同比降低。

    　　战略推进、组织优化、经营提升和AI 增效并举，业绩逐步向好：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于调整阶段，我们下调2026-2028 年归母净利润预测至2.6/4.1/5.5亿元（下调幅度为21%/11%/3%），2026-2028 年EPS 分别为0.55/0.85/1.14 元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为60/38/29 倍。

    　　原料端，公司PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石（CaHA）等高附加值新活性材料上半年收入已实现快速增长，威海PDRN/PN 专线 8 月正式投产、具备吨级产能，为后续放量提供产能支撑；医疗终端，7 月末代理的韩国Juvelook 获批，明年有望贡献收入2 亿元，自研“润致纤然”及润致ECM 针，医美产品梯队进一步丰富；皮肤科学端，润百颜锚定“ECM 科技护肤领导者”、夸迪聚焦精准抗老，品牌差异化定位持续清晰，公司主动压降低效投放、销售费用率显著下行；营养科学业务上半年收入增长近六成，麦角硫因动能丸大单品逐步起量，构成公司生命健康布局的重要组成部分。长期看，公司有望凭借扎实的底层科学基础与AI +合成生物双轮驱动，推动四大业务板块协同升级，迈入新的发展阶段、释放新的增长动能，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。