业绩回顾

    　　3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：1–3Q26 收入4.21 亿元（+25.3% YoY），归母净利润4,825.0 万元（+15.1% YoY）；其中，3Q26 收入1.46 亿元（+29.7% YoY），归母净利润816.4 万元（-11.8%YoY）。产品结构变化、市场投入增加及汇兑损失影响当季盈利。

    　　发展趋势

    　　国内业务稳步增长，海外拓展形成支撑。我们预计3 季度国内收入保持稳健增长，海外收入延续较快增长。国内压力射频消融导管与高密度标测导管组合推广，带动复杂心律失常及房颤手术开展，PFA 在部分主要医院的准入取得进展。我们期待电生理集采续约开展后，公司国内电生理业务加速放量。海外部分，我们预计公司冷冻消融产品逐步放量；同时，商阳医疗PFA 产品与Columbus 三维系统配合，已在欧洲及部分中亚、拉美市场开展初步使用，仍处于推广早期。我们预计新品注册及市场准入持续推进，将为海外增长提供支持。

    　　产品结构及销售投入影响利润率。3Q26 毛利率54.9%（-2.2ppt YoY），销售费用率30.8%（+2.0ppt YoY）。代理产品及新品推广带来的结构变化对毛利率形成压力，销售投入增加主要用于人员配置及产品推广，其中跟台人员储备为后续手术量增长提前布局。公司同步推进设备投放、生产及备货，为PFA 推广和国内电生理集采续约作准备，短期投入增加暂时影响利润释放。

    　　持续完善产品布局，推进PFA 及RDN 研发。3Q26 研发投入2,461.2 万元（+4.0% YoY），占收入比例16.8%。公司参股的商阳医疗二代PFA 产品已完成临床随访；RDN 肾动脉射频消融产品推进随访及后续注册准备，自研局灶型PFA 产品的欧盟注册亦在推进。

    　　盈利预测与估值

    　　由于电生理集采及PFA 产品放量，我们上调2026/27 年净利润预测3%/6%至6,242/7,989 万元。我们维持跑赢行业评级和基于DCF 模型（WACC=7.5%，永续增长率3.0%）的目标价31 元不变，存在84%上行空间。

    　　风险

    　　集采放量不及预期，国际化不及预期，新品推广不及预期。