投资要点

    　　事件：公司发布2026 年中报。26H1 公司实现营业收入8.66 亿元，同比+34.84%；实现归母净利润3.71 亿元，同比+95.10%；扣非2.60亿元，同比+65.15%。业绩的强劲增长主要得益于对外授权许可收入的确认。

    　　授权收入贡献核心增量，商业化产品承压过渡。公司确认来自辉瑞和沈阳三生的授权许可收入，主要为707 项目（PF-4404）的里程碑付款，合计3.52 亿元，带动公司整体毛利率由去年同期的70.20%提升至80.48%，归母净利率由29.64%提升至42.90%。商业化产品销售短期承压。受增值税率调整影响，核心产品益赛普销售规模承压，但销量基本稳定；赛普汀因医保控费及市场竞争加剧，销售受到影响。

    　　新获批产品益赛拓（IL-17A，2026 年2 月上市）尚处商业化初期，销售体量有限。

    　　创新管线迈入密集兑现期，看好自免管线矩阵潜力。公司26 年两款自免创新药获批上市：1）抗IL-17A 单抗 益赛拓 于 2026 年2 月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病；2）抗IL-1β 单抗 益赛那于 2026 年8 月20 日 获批上市，用于治疗痛风性关节炎急性发作。此外，抗IL-4Rα 单抗 卡泰奇拜单抗（SSGJ-611） 用于治疗中重度特应性皮炎的NDA 已于 2026 年2 月 获CDE 受理。三款产品覆盖自免领域广泛患者群体，商业潜力大。同时，核心在研项目进展顺利： 1） 益赛拓（SSGJ-608） 强直性脊柱炎适应症III 期临床于 2026 年6 月 完成全部受试者入组；2）抗IL-5 单抗（ SSGJ-610） 用于成人重度嗜酸性粒细胞哮喘的III 期临床于 2026 年5 月 完成全部受试者入组；3）抗BDCA2单抗（ SSGJ-626） 用于系统性红斑狼疮的Ib期临床于 2026年3月 完成全部受试者入组。公司在自免领域管线布局全面，正迈入密集收获的阶段，看好自免管线矩阵的商业化潜力释放。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司营业收入16.4/18.5/25.3 亿元（前值：17.7/19.8/27.7 亿元），归母净利润为5.5/6.0/10.5 亿元（前值：6.3/6.9/11.4 亿元），对应PE 为69/63/36 倍。公司深耕自免领域多年，益赛普在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD 合作现金充沛，推进自身创新管线稳健向前，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险