事项：

    　　三生国健发布2026 年中期业绩，实现营业收入8.66 亿元（+34.84%）；归属于上市公司股东的净利润3.71 亿元（+95.10%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.60 亿元（+65.15%）。公司2026 年上半年研发投入2.68 亿元（+14.34%），占营业收入30.93%。

    　　评论：

    　　新老产品周期交替，自免新品开启商业化新篇章。公司业绩增长主要由对外授权收入驱动，确认来自辉瑞707 项目和沈阳三生的授权许可收入是收入和利润增长的主要来源。成熟产品销售面临阶段性压力：益赛普受增值税政策由3%简易征收调整为13%一般计税的影响，账面收入承压；赛普汀因医保控费趋严和市场竞争加剧，销售受到影响。公司正稳步进入新一轮产品收获期，IL-17A单抗益赛拓已于2 月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病（PsO），维持治疗期给药间隔可达8 周；IL-1β单抗益赛那于8 月获批上市，用于治疗痛风性关节炎急性发作。新产品的陆续上市将逐步对冲存量产品压力，完成增长动能切换。

    　　后期管线高效推进，多个核心品种临床进展顺利。公司后期管线迎来多品种集中兑现期，临床开发高效推进。IL-4Rα单抗SSGJ-611 用于中重度特应性皮炎（AD）的NDA 已于2 月获CDE 受理；此外，治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的III 期研究中期分析达到主要终点。益赛拓强直性脊柱炎（AS）适应症III 期临床于6 月完成全部受试者入组，放射学阴性中轴型脊柱炎（nraxSpA）III 期于2 月完成首例受试者入组。SSGJ-610（抗IL-5 单抗）用于成人重度嗜酸性粒细胞哮喘的III 期临床于5 月完成全部受试者入组。

    　　早研布局前瞻多元，差异化创新分子梯队成型。公司前瞻性布局新一代高价值靶点与创新分子类型。BDCA2 单抗SSGJ-626 用于系统性红斑狼疮（SLE），Ib 期研究已于3 月完成全部受试者入组，初步数据显示出良好的药效潜力。

    　　TL1A 单抗SSGJ-627 用于炎症性肠病（IBD），I 期研究显示其消除半衰期长达78 天，支持更长给药间隔。同时，公司利用结构生物学、AI 辅助药物设计等平台，形成了双抗、三抗、口服多肽、吸入剂等多元化、差异化的产品矩阵，包括抗OX40L/IL-31RA 双抗SSGJ-716（I 期）、抗TL1A/IL-23 双抗SSGJ-718（IND 受理）、CD3/BCMA/CD19 三抗SSGJ-717，TSLP/IL-4R 双抗吸入剂SSGJ-719 及IL-23R 口服多肽SSGJ-629 等。

    　　投资建议：根据产品各适应症上市情况调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为16.49、21.79 和30.83 亿元（26-27 前值为16.91 和21.92亿元），同比变动为-60.7%、+32.2 和+41.5%；归母净利润为4.83、7.16、11.58亿元（26-27 前值为4.46 和5.62 亿元）。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值454.53 亿元，对应目标价为50.70 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。