授权里程碑驱动利润高增，费用管控持续优化

    　　2026H1 公司实现营业收入8.66 亿元（同比+34.84%），归母净利润3.71 亿元（同比+95.10%），扣非归母净利润2.60 亿元（同比+65.15%），主要受707 项目授权辉瑞确认里程碑收入驱动。期间销售费用0.77 亿元（同比-18.18%），研发费用2.45 亿元（同比+32.41%），公司持续加大自免创新药研发投入。公司受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压，因此我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为4.44/6.02/8.95 亿元（原2026/2027 年预计5.43/6.81 亿元），当前股价对应PE 为87.7/64.7/43.5 倍，公司商业化产品结构迭代，新品商业化提速，维持“买入”评级。

    　　两款自免创新药陆续获批，商业化进入产品接力期

    　　益赛普、赛普汀受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压，健尼哌销售相对稳定。益赛拓于2026 年2 月获批用于中重度斑块状银屑病，益赛那于8 月获批用于成人急性痛风性关节炎，均处于商业化早期导入阶段。与此同时，SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）已授权辉瑞，辉瑞将其列为肿瘤管线重点品种，牵头开展9项全球多中心I-III 期临床试验，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤，临床开发加速；除已确认里程碑外，SSGJ-707 后续仍有临床、注册里程碑及销售分成收益，有望成为中长期业绩增量来源。

    　　后期管线进入兑现窗口，多靶点布局打开长期空间

    　　公司聚焦自身免疫及炎症领域，形成覆盖单抗、双抗、三抗及口服多肽的多层次管线。22 项自免在研管线梯队完善，多款处于NDA/III 期。核心后期项目中，SSGJ-611（抗IL-4Rα）特应性皮炎NDA 已获受理，SSGJ-610（抗IL-5）重度嗜酸性粒细胞哮喘III 期完成入组，益赛拓亦持续推进强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱炎等适应症开发；此外，SSGJ-626（BDCA2）、SSGJ-627（TL1A）、SSGJ-716（OX40L/IL-31RA 双抗）及SSGJ-718（TL1A/IL-23 双抗）等中早期项目持续推进。

    　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。