事件：

    　　公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入8.66 亿元，同比增长34.84%；实现归母净利润3.71 亿元，同比增长95.10%；实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比增长65.15%。

    　　点评：

    　　管线顺利推进，授权许可贡献增量

    　　26H1 公司实现收入8.66 亿元，其中授权许可收入约3.5 亿元，主要来自辉瑞和沈阳三生。公司成熟产品受到增值税率调整、医保控费、市场竞争加剧和临床需求迭代等多重因素的影响，销售有所承压。研发管线方面，公司即将迎来多品种集中上市兑现期，持续扩充产品矩阵。安沐奇塔单抗注射液（益赛拓）于2 月获批上市，用于中重度斑块状银屑病，目前处于市场准入、学术推广和终端放量的早期阶段，销售体量尚未形成规模，预计随着准入的推进和终端覆盖的提升，有望贡献新增量。安弗利奇塔单抗注射液（益赛那）于8 月获批上市，用于痛风性关节炎急性发作，下半年逐步开展准入推广等工作。同时，611 项目中重度特应性皮炎适应症已完成新药上市申请（NDA）递交并获得受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症III 期研究达成主要终点，青少年中重度特应性皮炎III 期完成入组，预计下半年获得成人慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床III 期研究52 周研究数据并递交NDA，完成联合TCS 治疗成人中重度特应性皮炎临床III 期并递交NDA，多条管线顺利推进。出海方面，辉瑞已牵头推进9 项707 项目的全球多中心临床试验，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤适应症，后续的临床及注册里程碑款项和销售分成有望持续兑现，增厚业绩表现。

    　　研发投入积极，创新成果涌现

    　　26H1 公司实现毛利率80.48%，同比提升10.28 个百分点，销售/管理/研发费用率分别为8.94%/5.51%/28.35%，综合实现净利率42.52%，同比提升13.58 个百分点，盈利能力持续增强。公司26H1 研发费用2.45 亿元，同比增长32.41%，研发投入积极，创新成果涌现。早研方面，公司加快创新药物的临床转化效率，缩短成果落地周期，推动前沿科研项目尽快实现临床应用，助力长远发展。

    　　盈利预测

    　　中性情景下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.2/7.1/9.1 亿元，EPS 分别为0.69/0.80/1.02 元/股，对应2026 年PE 为68.83 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　医药政策变化的风险：随着国家医疗体制改革的深入，行业政策不断调整，国内医药行业政策频出，包括带量采购、医保目录动态调整等。如果公司不能及时调整经营策略来适应医药市场规则和监管政策的变化，可能对公司的经营产生不利影响。

    　　创新药研发面临不确定性以及较大市场竞争的风险：若公司无法有效利用自　　身的研发技术经验、规模化生产优势或终端销售覆盖能力，则可能导致在研产品无法在同靶点产品中抢先获批上市，相关产品将面临竞争更加激烈的市场环境，可能对公司经营业绩的成长性与持续盈利能力产生不利影响。若公司无法持续的研发有商业潜力的新产品，可能会对公司业务带来不利影响。

    　　研发投入增多，核心产品销量增长不及预期的风险：公司在研项目随其研发阶段推进而研发投入增多，预计公司未来将继续产生较大量的研发费用，如研发费用大于商业化产品产生的利润，将导致公司亏损。

    　　上市产品面临市场竞争加剧、医保降价、集采降价等商业化风险：公司已上市产品面临日趋激烈的市场竞争，同时存在被纳入集中带量采购导致价格下降、盈利空间收窄的风险。若公司无法有效应对，可能导致产品售价下降、盈利能力受损，对公司业绩可能造成不利影响。