投资要点

    　　事件：荣昌生物2026 年半年报显示公司实现营业收入58.5 亿元，较2025 年同期10.98 亿元同比增幅高达433.11%；商业化销售13.4 亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润43.38 亿元，相比与去年同期亏损4.46 亿元大幅盈利；销售费用率41%，相较于去年同期48%持续下降；研发费用4.1 亿元，同比下降36%；现金及等价物达38.4 亿元。

    　　核心经营指标亮眼，商业化有望更上一层楼

    　　得益于公司PD-1/VEGF 双抗RC148 与艾伯维达成6.5 亿美元首付款、49.5 亿美元里程碑付款的合作，公司上半年营收高达58.5 亿元，同比增长433.11%，扣非归母净利润43.38 亿元相比去年同期亏损扭亏为盈，销售费用率下降到41%。商业化方面：泰它西普除了在国内已经获批上市的系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力，2026 年6 月又新获批IgA 肾病、干燥综合征两大病种，近期泰它西普又被纳入2026 年版国家基药目录，自2026 年9 月1 日起开始施行，我们认为此次泰它西普新获批大适应症叠加被纳入基药目录将大大有利于其在国内的放量。除此之外，2026 年4 月10 日维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗一线治疗HER2 表达局部晚期或转移性尿路上皮癌获批上市，成为全球首个尿路上皮癌一线治疗的HER2 ADC 药物，以ⅠA 类证据、一级优先推荐纳入2026 年CSCO 指南，我们认为该适应症的获批有望继续拔高维迪西妥单抗的商业化高度。

    　　创新研发底蕴深厚、后续产品接力推进

    　　RC148 海外方面：艾伯维已于2026 年8 月启动 RC148 联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ 期临床研究； RC148 联合化疗治疗二线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究的 IND 申请获得 FDA 批准； RC148 联合艾伯维的 ADC 的Ⅱ 期临床研究正在计划启动。RC148 国内方面：联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌III期临床正在入组；联合化疗治疗一线非鳞状非小细胞肺癌III 期临床正在启动；联合化疗治疗一线结直肠癌II/III 期临床正在入组。

    　　RC48 联合疗法治疗一线HER2 低表达胃癌和一线HER2 高表达胃癌两项III 期临床试验正在开展中。

    　　RC18 治疗眼肌型重症肌无力(OMG)的中国Ⅲ 期临床研究已完成患者招募工作；治疗结缔组织病相关间质性肺疾病(CTD-ILD)的Ⅲ 期临床研究完成首例患者入组给药。

    　　RC278（CDCP1 ADC）正处于Ⅰ 期试验拓展阶段；RC288（PSMA/B7H3 ADC）Ⅰ /Ⅱ a 期临床试验首例患者入组给药。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为7005.71、4431.89、4249.10 百万元，2026-2028 年营收同比增速分别为115.49%、-36.74%、-4.12%；2026-2028 年公司归母净利润分别为4061.85、516.62、903.41 百万元，同比增速分别为472.37%、-87.28%、74.87%，我们预计虽然2027 年相比2026 年一次性对外合作收入大幅下降，但公司产品销售收入依然高速增长，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；解禁风险；政策波动风险等。