公司发布半年报，26H1 实现营收11.63 亿元（同比+26.14%），归母净利/扣非归母净利0.70/0.61 亿元（同比+488.12%/+3269.67%），业绩大幅增长主要系市场需求向好，核心产品量价齐升，同时公司积极拓展新兴应用领域，盈利能力显著修复。其中26Q2 实现营收/归母净利5.96/0.40 亿元，同比+14.58%/-30.53%，Q2 归母净利低于我们预期的0.61 亿元，主要系毛利率同比提升幅度低于我们预测。公司自25 年以来持续推进产品复价，并积极拓展新兴应用领域，盈利能力持续修复，维持“增持”评级。

    　　核心产品量价齐升与结构优化共同推动毛利率改善公司26H1 综合毛利率为21.98%，较去年同期的15.31%提升6.67pct，其中26Q2 毛利率23.46%，同比/环比-1.08/+3.04pct。我们认为公司26H1 毛利率同比显著改善主要得益于：1）碳纤维核心产品量价齐升：26H1 公司产销率近110%，且全系列产品价格有所上调，其中风电叶片领域销量同比增长60%，电子3C、医疗等领域销量大幅增长，带动产能有效利用。2）产品结构优化：公司持续推进高端化战略，上半年成功实现SYT80（T1200 级）超高强度碳纤维的全球首发与工程化量产，并推出SYT60S-36K、SYT55M-27K 等多款高性能新品。高端产品占比提升，有效对冲了丙烯腈等原材料成本的上涨压力。3）市场份额领先：据公司半年报，26H1 公司在氢能领域市占率超75%，高端体育和碳碳/碳陶领域市占率均超45%，风电领域市占率近20%，龙头地位稳固。

    　　持续加大研发投入，经营现金流同比大增

    　　26H1 公司期间费用率为16.89%，同比+0.61pct。其中销售/管理/财务费用率分别为1.34%/5.01%/1.23%，同比-0.13/-0.44/+0.07pct，而研发费用投入达1.08 亿元，同比+43.27%，研发费用率同比提升1.11pct 至9.31%，主要系公司加大对T1200 级碳纤维等多个攻关项目的中试投入，为高端化发展积蓄动能。公司26H1 末资产负债率为53.49%，较年初下降1.46pct。公司26H1 经营性现金净流入2.60 亿元，同比大幅增长247.85%，主要系公司加快资金回笼并收到增值税留抵退税所致。同时，公司精细化管理成效显著，应收账款与存货余额合计同比下降30%，资金周转效率持续提升。

    　　新产能与新兴领域打开中长期成长空间

    　　据公司半年报，公司作为国内唯一成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，技术优势显著。公司现有产能3.8 万吨，在建产能2.2 万吨，近期发布定增预案拟募资38.9 亿元，用于连云港3 万吨高性能碳纤维项目及M65J 级以上超高模量碳纤维研发等，持续巩固规模与高端化优势。公司凭借SYT80（T1200 级）等高端产品的技术突破，精准卡位航空航天、低空经济等新兴市场。尤其在商业航天领域，卫星天线、太阳翼支架等关键部件有望对高模量碳纤维的刚性应用需求打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司已于8 月宣布对全系列产品价格进一步上调5%-10%，我们认为成本上涨的影响有望消化，因此暂维持公司26-28 年归母净利润预测为2.08/3.57/4.99 亿元，三年复合增速73.11%，对应EPS 为0.23/0.40/0.55元。考虑到公司T1200 级别碳纤维达到全球领先水平，且在碳纤维下游应用核心领域市占率和价格持续巩固，维持“增持”。

    　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。