事件：2026 年10 月30 日，公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度收入7.39 亿元，同比+172.07%； 归母净利润0.49 亿元，同比-1.13%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比+183.79%。单Q3 实现营收2.85 亿元，同比+203.19%；归母净利润-0.75 亿元，扣非归母净利润0.57 亿元。归母净利润表观小幅下滑，主要来自并购购买对价分摊（PPA）带来评估增值摊销、存货结转的影响。

    　　若剔除PPA 的影响，公司2026 年前三季度归母净利润约为1.39 亿元，同比+183.67%；单Q3 归母净利润约为0.64 亿元，同比+433.33%。

    　　培养基保持高景气，CDMO 逐步复苏，澎立CRO 并表贡献增量。①细胞培养产品（培养基）：前三季度收入3.27 亿元，同比+36.98%，CHO 商业化培养基放量叠加海外客户订单逐步兑现，板块依旧是公司核心利润支柱，截至2026 年9 月末，共有401 个已确定中试工艺的药品研发管线使用奥浦迈的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段225 个、临床I 期阶段71 个、临床II 期阶段49 个、临床III 期阶段38 个、商业化生产阶段18 个；整体相较2025 年末增加74 个，增长幅度22.63%。②CDMO：前三季度收入0.43 亿元，同比+33.35%，与行业景气度回暖同频共振有所回升，同时叠加公司已通过欧盟QP审计，这标志着公司质量管理体系已达到欧盟GMP 要求，海外生物类似药专利悬崖窗口临近，CDMO 业务的恢复性增长具备行业与自身能力建设的双重支撑。③CRO（澎立生物）：自2026 年1 月起，澎立生物纳入合并报表范围，新增药物临床前CRO 服务、医疗器械临床前CRO 服务及实验动物销售等业务板块，前三季度贡献收入3.42 亿元，其中药物临床前CRO 业务实现收入3.06 亿元。

    　　毛利率有所下滑，费用控制良好致使净利率提升。2026 前三季度，公司销售毛利率为47.12%，同比下滑7.45pct，主要因为澎立生物并表，临床前CRO板块毛利率显著低于原有高毛利培养基业务；销售净利率为6.61%，同比下滑11.46pct，主要受并购对应的金融负债公允价值变动、PPA 摊销等非经营性会计调整的影响。2026 前三季度，公司销售费用率8.73%，同比提升0.82pct，一方面澎立销售团队整体并入报表，另一方面公司加大海外市场拓展力度；管理费用率17.62%，同比提升0.80pct，主要因为澎立管理团队并表；研发费用率7.90%，同比下降5.50pct；财务费用率-1.84%，同比提升3.14pct，主要受美元货币性项目汇兑损失增加影响。

    　　投资建议：公司作为国产培养基龙头，随着管线推进带来的用量放大效应，培养基业务正处于加速兑现期，CDMO 业务逐渐复苏，长期来看与培养基业务形成协同发展。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.26/2.09/2.97 亿元，同比增长201.1%/66.6%/42.0%，EPS 分别为0.88/1.47/2.09 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为70/42/30 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。