事件:26Q1-3,公司实现营收7.39 亿元(同比+172.07%,下同),归母净利润0.49 亿元(-1.13%),扣非归母净利润1.06 亿元(+183.79%);销售毛利率48.44%(-6.13pct,澎立生物毛利率较低及并购带来的结转和折旧摊销),销售费用率8.50%(+0.59pct,公司加大海外市场拓展及销售团队建设力度),管理费用率13.30%(-3.52pct),研发费用率7.90%(-5.49pct)。26Q3,公司营收2.85 亿元(+203.96%),归母净利润-0.75 亿元(金融负债影响);扣非归母净利润0.57 亿元(+627.58%)。
营业利润大幅提升:剔除股权激励费用、购买价格分摊(PPA)及金融负债影响后,公司26Q1-3 归母净利润1.44 亿元,Q3 单季归母净利润6,900.18 万元。
26Q1-3 利润影响项包括①股权激励费用479.43 万元,②PPA 减少归母利润1457.50 万元,③并购形成的金融负债公允价值上升而影响利润表7,545.01 万元,Q3 单季影响1.36 亿元。
培养基增长提速,CRO 并表与CDMO 恢复共同驱动:分业务来看,①培养基业务26Q1-3 营收3.27 亿元(+36.98%),其中26Q3 营收1.19 亿元(+42.52%),较H1 的34.0%同增进一步提速。公司持续完善CHO、瞬转及细胞治疗培养基产品,拓展定制化服务,进一步丰富产品线。②CDMO 业务26Q1-3 营收4,344.61万元(+33.35%),26Q3 营收1,967.75 万元(+90.87%);公司已通过欧盟QP 审计,质量管理体系已达到欧盟GMP 要求,CDMO 业务的恢复性增长具备行业与自身能力建设的双重支撑。③澎立生物26Q1-3 营收3.68 亿元,占总收入49.8%,已成为公司收入增长的重要支柱。其中,药物临床前CRO 业务实现收入3.06 亿元,占公司总收入的41.47%。
客户管线积累支撑放量,CRDMO 全流程能力完善:①培养基业务保持增长,截至26Q3,共有401 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品,其中临床前225 个、临床Ⅰ期71 个、临床Ⅱ期49 个、临床Ⅲ期38个、商业化生产阶段18 个;整体较25 年末增加74 个,临床Ⅲ期及商业化项目共增加7 个。后期临床及商业化项目积累有望支撑培养基业务逐步迈入收获期。
②CRDMO 产业链协同整合持续推进,澎立生物与公司培养基及CDMO 业务形成协同,完善全流程服务平台。
盈利预测与投资评级:公司培养基业务增长提速,CDMO 业务恢复增长,并购业务贡献收入增量,带动整体经营规模扩大;后期临床及商业化项目增加,为后续增长提供支撑。我们将2026-2028 年营业收入预测由8.78/10.60/12.19 亿元上调至10.19/13.26/16.63 亿元,归母净利润预测由1.63/2.40/2.88 亿元上调至1.87/2.96/3.93 亿元,对应P/E 为43.19/27.37/20.59 倍。随着客户管线持续推进、培养基与CDMO 业务协同深化,公司成长空间有望进一步打开,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求下行;大项目落地不及预期;市场竞争加剧等。